投资要点

中国供应链集成服务领导者：物产中大是中国最大的供应链集成服务商之一，是浙江省省属特大型国有控股企业集团，2015 年借助旗下国家商务部（原外经贸部）直接推荐的首家上市公司——浙江物产中大元通集团股份有限公司，成功完成混合所有制改革并实现整体上市，是全国国企改革十二个样本之一。混改之后，公司业绩实现跨越式增长，2017 年实现营业收入2766.20 亿元，同比+33.52%，扣非归母净利润11.80 亿元，同比+29.54%。

政策加码，国内供应链行业进入快车道：目前全国供应链企业5000 余家，市场规模约1.6 万亿美元，但整体仍处于初级发展阶段，功能单一，增值服务较为薄弱。2017 年10 月，国务院办公厅发布“84 号文”，首次将供应链的创新与应用上升为国家战略。并明确到2020 年培育100 家左右的全球供应链领先企业，重点产业的供应链竞争力进入世界前列，中国成为全球供应链创新与应用的重要中心。预计到2023 年，国内供应链市场规模有望突破3 万亿美元。

“模式赋能+二次混改”构筑供应链龙头地位：公司从传统的贸易商转变为服务商，通过为客户提供具体的解决方案、增值服务获取价值，摆脱了从产品本身商业属性获取价值的方式。同时，公司积极探索创新型商业模式，通过与上下游加工企业深度合作，延伸产业链条、增强客户黏性、增厚利润率水平。此外，物产中大持续推进成员公司“二次混改”，积极探索产业基金、战略投资者等多元资本参与成员公司改革改制的实施路径，2018年2 月，物产旗下两家子公司员工持股试点获批，将激发员工的“二次创业”热情。

盈利预测与投资评级： 我们预计2018-2020 年收入分别为3234/3618/3849 亿元，同比增长17.07%/11.89%/6.37%，归母净利润分别为26.97/31.07/35.47 亿元，同比增长20.69%/15.20%/14.15%。考虑到公司在大宗商品供应链领域拥有显著优势，叠加混改和员工持股，看好公司中长期价值，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：1）中美贸易摩擦升级：虽然公司海外收入占比较低，而且公司以高附加值、特种钢等产品为主，降低了反倾销的影响。但若中美贸易摩擦全面升级，程度进一步加深，将对公司业务造成一定连带影响。2）大宗商品价格大幅波动风险。受宏观环境、国际政治影响，大宗商品价格波动幅度较大，公司虽然采取期货等方式对冲，但仍留有一定比例库存，若大宗商品价格剧烈波动，将对公司业绩造成不利影响。3）解禁减持风险。2018 年10 月29 日和11 月6 日，公司定增配售股份将分别解禁23.81 亿股和5.88 亿股，为保持国有控股地位，前两大股东减持概率较低，而战略投资者与公司拥有长期合作关系，持股周期长，但不排除其通过大宗交易、二级市场竞价方式减持，成为影响股价波动因素。