中国供应链集成服务领导者，积极整合产业链，构建物产中大生态圈

作为中国供应链集成服务领导者，物产中大2017年前三季度收入1930亿元，同比增长41.84%。公司钢材、铁矿石、煤炭、化工等贸易品种营收规模均列全国前3位，汽车销售服务居全国前10强，连续7年跻身世界500强。作为浙江“混改+整体上市”第一股，公司机制创新一直走在行业前头，2015年成功实现集团整体上市，引入战投并同步实施员工持股计划，目前在积极准备二次混改试点探索工作。公司以供应链思维，延伸整合产业链，构建产业生态圈，供应链集成服务、金融及高端实业均发展良好。首次覆盖给予公司“买入”评级。

积极转型供应链集成服务，“流通4.0”逐步落地见效

贸易业务方面，公司积极由传统赚取价差模式向“互联网+供应链金融+集成服务”模式转型升级。公司以客户需求为导向，围绕供应链各环节，以产业链组织者的角色，既为其提供原材料，又销售其产品，并提供物流、金融、信息、商务、技术等集成服务，帮助核心客户降低采购及生产成本、盘活资金链条、响应配送及销售需求，延长供应链条，更好的满足了客户的需求，有效提升了业务盈利水平。公司在大宗商品价格下行周期中仍能维持稳定增长，市场份额不断提升，积攒了庞大的客户及业务资源，在今年大宗商品价格回暖中，大宗贸易量价齐升，毛利率改善。

供应链集成服务为主体、金融和高端实业为两翼，构建物产中大生态圈

2016年公司确立以供应链集成服务为主体、金融和高端实业为两翼的“一体两翼”战略。金融业务与供应链集成服务相辅相成，“大健康+大公用”两大实业市场刚需、现金流稳定持续，其能实现对原有主业现金流的反哺，其中热电本身属于原产业链的延伸，降低了煤炭价格波动风险，创造了新的利润来源。2017年公司成立物产云商，致力于打造成为消费品领域供应链集成服务商和产业生态组织者，则是充分利用了现有品牌、资金、物流、保税仓等优势。公司以供应链思维，积极整合延伸产业链，供应链集成服务、金融及实业共同构建了物产中大生态圈。

首次覆盖给予“买入”评级

预计2017-2019年公司营业收入分别为2496/2648/2863亿元，分别同比增长20.5%、6.1%、8.1%；归母净利润分别为24.79/29.01/33.63亿元，分别同比增长15.1%、17%、15.9%。公司2017-2019年净利润年均复合增速为16%，业绩增速高于同行，以PEG=1作为估值定价基础，给予公司2018年0.9-1倍PEG（对应14.4-16倍PE），目标价为9.7-10.8元。公司2016年度派发每股股利0.5元，同时每股转增0.5股，对应当前股价股息率为4.7%，股息率吸引力强，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示：大宗商品价格剧烈波动，人民币汇率大幅波动，环保政策趋严影响发电等业务，汽车限购政策。