事件描述

4 月26 日，三安光电公告2023 年及2024 年一季度财报，2023 年公司实现营业收入140.53亿元，同比+6.28%，实现归母净利润3.67 亿元，同比-46.50%；2024Q1 实现营业收入35.57亿元，同比+22.33%，环比小幅下滑8.73%，实现归母净利润1.19 亿元，同比-44.39%，实现扣非归母净利润-0.32 亿元，同环比大幅减亏。

事件评论

景气下行锤炼内功，效率优化提升公司经营韧性。在全球政治经济形势持续动荡的影响下，LED、半导体下游需求均较为疲软，但三安光电持续优化自身经营效率和整体产品技术水平，有效提升了整体经营韧性，在2023 年实现营业收入140.53 亿元，同比+6.28%，实现归母净利润3.67 亿元，同比-46.50%；2024Q1 实现营业收入35.57 亿元，同比+22.33%，环比小幅下滑8.73%，实现归母净利润1.19 亿元，同比-44.39%，实现扣非归母净利润-0.32 亿元，同环比大幅减亏，毛利率回升至14.85%，环比提升7.67pct。

各业务条线暖意已现，产品结构升级迈向高质量发展。2023 年公司LED 外研芯片产品营收同比+6.3%，其中传统LED 营收+3.91%，高端LED 营收同比+13.99%，产品结构持续优化，随着行业需求逐步转暖提升设备稼动率+高端产品结构提升附加值，整理盈利能力有望逐步改善。半导体射频方面：1）氮化镓射频第二代大功率基站产品于2023 年10月顺利量产，国际业务已取得突破性进展，正在推进面向5G-A 市场的第三代产品研发；2）砷化镓射频代工随着下游需求在23H2 逐步转暖，近期稼动率已超85%并持续提升，叠加外延片自供比例逐步增加、部分新品的逐步升级如0.15μm 卫星低噪声放大器（客户已验证通过并进入规模量产）、中高频段的射频发射、接收模组的封装产能的逐步释放，未来收入规模及盈利能力有望持续向上；3）滤波器23H2 消费电子行业开始回暖，产能稼动率不断爬升到年底的50%，配合战略客户开发的用于高端手机的晶圆级封装滤波器（WLP）也已顺利量产出货。LED&半导体射频盈利节点已过，未来有望释放增长动能。

半导体电力电子步履稳健，长远战略支点体系渐成。1）湖南三安碳化硅配套产能1.6 万片/月，硅基氮化镓产能2,000 片/月，合作意向及客户超800 家，6 吋碳化硅衬底已实现国际客户的批量出货，8 吋衬底外延已向重点海外客户送样验证，电动汽车主驱用的车规级1200V/16mΩ 碳化硅MOSFET 攻克了可靠性问题并通过AEC-Q101 标准，已在重点新能源汽车客户模块验证中；2）三安理想合资公司苏州斯科半导体进入试生产阶段，预计2024 年8 月正式量产；3）湖南三安与意法半导体在重庆设立的合资公司主厂房已封顶，预计2024 年配备产能8 吋0.8~1 万片/月，将于2024 年底通线，2025 年逐步释放产能；4）硅基氮化镓开发了大电流、高可靠度应用于数据中心、人工智能等工业电源领域的650V-900V 高压芯片技术平台。电力电子工艺平台已逐步成为公司战略发展支撑。

我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为188.31、227.08、278.56 亿元，归母净利润分别为10.64、19.54、26.03 亿元，对应PE 为59X、32X、24X，给予“买入”评级。

风险提示

1、LED、半导体下游需求不及预期；

2、化合物半导体产品技术推进和客户推广不及预期。