LED 芯片龙头，打造化合物半导体平台。三安光电成立于1993 年，于2008年上市，主要从事化合物半导体材料与器件的研发、生产及销售。三安集成电路主要提供化合物半导体晶圆代工服务，工艺能力涵盖微波射频、电力电子、光通讯和滤波器四个领域，深度布局GaN 射频、电力电子，GaAs 射频，SiC 电力电子等产品，是集成四大板块的平台型、垂直产业布局的企业。

LED 行业逐渐见底，结构优化高端产品占比提升。传统照明LED 芯片供需结构阶段性失衡，产品价格下降。经过一段时间调整，中低端产品单价目前已相对稳定，且销量有上升趋势。公司持续优化产品结构，积极布局Mini/Micro LED、高光效LED、车用LED、紫外/红外LED 等新兴应用领域，公司高端产品营业收入和结构占比有望提升。

Mini LED 持续渗透，放量在即。Mini LED 终端产品层出不穷，据高工产研LED 研究所（GGII）不完全统计，2023 年上半年Mini LED 背光新品超过80 款，其中共6 款大尺寸Mini LED 电视新品发布，大尺寸电视的发布有望进一步提升Mini LED 终端应用的渗透速度。Mini LED 背光产品已成功在电视、车载显示、平板电脑、笔电、显示器等领域实现快速增长。

随着技术逐渐成熟，产业链日渐完善，渗透进程加快，Mini LED 市场空间有望快速扩张，LEDinside 预测2024 年Mini LED 市场规模有望达到50-60 亿美金。三安光电2019 年建设首条Mini/Micro LED 外延与芯片生产线。2021 年公司募资79 亿元，加码湖北三安Mini/Micro LED 项目建设。

湖北三安2023H1 营收1.03 亿元，同比增长22.43%，净利润0.14 亿元，产量呈现逐月上升趋势，未来将持续贡献利润。

碳化硅：受益于新能源汽车发展，三安垂直产业链布局优势显著。碳化硅器件主要需求来自电动汽车，目前碳化硅器件市场价值约为20 亿美元，预计到2030 年将达到110 亿至140 亿美元。公司在长沙投资160 亿于SiC 等化合物三代半垂直产业链。2023 年7 月，意法半导体和三安光电宣布，双方将合作在中国重庆建立一个新的8 英寸碳化硅器件合资制造厂。三安光电是国内极少有的已形成碳化硅垂直产业链布局的厂商，目前已实现从碳化硅二极管到MOS 的重大突破，碳化硅业务有望迎来放量增长。

化合物半导体快速起量，持续加码布局。1）氮化镓：高频高功率优势显著，射频与电子电力应用持续渗透。湖南三安氮化镓技术平台产品逐步完善，公司拥有硅基氮化镓代工平台，硅基氮化镓产能2000 片/月，650V 芯片代工平台已在消费电子领域广泛导入，高压900V 器件开发已完成，并已导入客户产品设计及系统验证。2）砷化镓：射频器件、光技术助推市场规模增长。随着5G、3D sensing 等带来光通讯、VCSEL 快速增长，公司光技术产品已进入国内主流手机供应链，车载雷达用VCSEL 产品已在雷达客户以及国内车厂处获得定点，硅光领域大功率DFB 芯片已小批量交付客户。3）滤波器：公司滤波器主要发展SAW 的技术路线，产品覆盖国内外所需频段滤波器、双工器、多工器，双工器小型化进度行业领先。

投资建议： 我们预计公司在2023/2024/2025 年分别实现营业收入144.40/180.44/219.45 亿元，同比增长9.2%/25.0%/21.6%，实现归母净利润4.26/14.70/20.38 亿元，同比增长-37.8%/244.8%/38.7%，公司24/25 年PE 为46.5/33.5X，上调至“强烈推荐”评级。

风险提示：LED 行业需求不及预期、化合物半导体业务进展不及预期、国际贸易纷争风险。