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三安光电(600703):3Q23业绩依然承压 但下游已现回暖趋势

中国国际金融股份有限公司 2023-11-07

3Q23 业绩低于我们及市场预期

三安光电发布2023 年第三季度报告:3Q23 单季度营收36.86 亿元,YoY+13%,QoQ+3%;归母净利润0.03 亿元,YoY-95%,QoQ 扭亏为盈;扣非归母净利润-2.30 亿元,YoY-115%,QoQ 亏损幅度收窄。公司LED、射频前端等板块价格、稼动率依然承压导致公司业绩低于我们及市场预期,但我们看到公司营收已连续2 个季度实现环比增长,底部拐点或已确立最坏时刻或已过去。

发展趋势

LED 板块:公司管理层表示2Q23 以来部分芯片价格随着国内整体经济的回升而开始上调,设备稼动率也呈现改善趋势。3Q23 公司单季度资产减值损失-0.53 亿元,我们认为或为减值损失转回,反映LED 芯片价格已经触底回升。汽车灯(安瑞光电)1H23 收入10.69 亿元,YoY+22%,反映公司车灯产品在客户侧积极导入。Mini/Micro LED 终端市场增长仍在酝酿中。

射频前端板块:2Q23 以来去库存接近尾声、终端客户补库存等因素驱动公司GaAs PA 产量逐月提升,SAW 滤波器、双/多工器出货量增长,整体稼动率逐步上升。我们认为3Q23 随传统消费电子旺季来临,公司射频前端收入或进一步好转。卓胜微/唯捷创芯/稳懋3Q23 营收QoQ+48/+26/+6%。电力电子板块:1H23 湖南三安收入5.82 亿元,YoY+179%,随SiC 产能释放呈现高速增长态势,公司预计年底前后有望推出自研车规产品。6 月27日,三安与STM 宣布双方拟共同出资32 亿美元(约合228 亿元,三安持股51%,STM 持股49%)在重庆合资建造一座8 英寸SiC 外延、代工厂,公司预计新工厂将于4Q25 投产,并在2028 年全面达产,规划产能1万片/周。同时,三安光电计划在当地独资建立一个8 英寸SiC 衬底工厂,公司预计投资总额70 亿元,规划产能48 万片/年,以满足合资工厂需求。

光技术板块:目前DFB、PD 产品主要布局数据通信领域,并深入WDM 和车载数通领域;非数通领域,目前也已进入头部手机链供应厂商。

盈利预测与估值

考虑到公司仍面临压力,通过下修LED、射频营收预期我们下调公司2023/2024 年营收20/25%至140.01/164.50 亿元(YoY+6/+17%),下调归母净利润78/53%至3.44/10.53 亿元(YoY-50/+206%)。我们由此前的P/E估值法切换为SOTP 法对公司进行估值(具体测算过程见正文),下调目标价16%至16.76 元(对远期SiC 板块估值后折现以及选取利润率修复后的LED 板块、射频板块估值后折现),有9%上行空间,维持跑赢行业评级不变。

风险

LED 行业周期性波动,Mini/Micro LED 渗透率不及预期,消费电子景气度低迷,SiC产品导入不及预期。

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