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三安光电(600703):2022&1Q23业绩承压 建议重视SIC/光芯片实力

中国国际金融股份有限公司 2023-05-04

2022&1Q23 业绩低于市场预期

三安光电发布2022 年年报:2022 年实现营收132.22 亿元,YoY+5.17%;毛利率17.83%,YoY-4.39pct;归母净利润6.85 亿元,YoY-47.83%。

2022 年业绩低于市场预期。公司传统LED 低迷,细分领域有所提升;GaAs 射频、滤波器受消费电子需求不景气压制,电力电子、光技术业务快速推进;综合结果使得总营收保持微弱增长。但价格承压、稼动率下滑使得公司毛利率减少,毛利润减少以及存货计提(5.87 亿元)使得净利润发生同比衰退。公司发布2023 年一季报:1Q23 单季度实现营收29.08 亿元,YoY-6.42%,QoQ-9.43%;毛利率16.87%,YoY-5.06pct,QoQ+2.57pct;归母净利润2.14 亿元,YoY-50.22%,但好于3Q22 和4Q22 两个季度。1Q23 业绩低于预期。虽然1Q23 获得政府补助(4.21 亿元)净利润有所改善但整体仍受到下游需求不景气带来的影响。

发展趋势

LED 板块:Mini/Mico LED、车用LED、植物照明LED、紫外/红外LED 等细分领域仍将保持增长。集成电路板块:射频前端方面,公司GaAs PA、滤波器产品处于国内领先水平,静待消费电子下游需求回暖。电力电子方面,截至2022 年底公司GaN on Si 产能达到2 千片/月,SiC 产能达到1.2万片/月,SiC 处于满产状态且2023、2024 年产能已被基本锁定;公司计划2023 年底SiC 产能爬坡至2 万片/月;车规级SiC MOSFET 已在战略客户处进行模块验证,公司预计将于2024 年上车量产;公司与理想、龙头新能源车企及配套企业展开合作;公司公告截至2022 年底已签署SiCMOSFET 长协超70 亿元。光技术方面,公司10G DFB 芯片在市场主流客户处已实现批量交付,多波长VCSEL 产品已完成研制并批量交付,是国内独家芯片供应商。

盈利预测与估值

考虑到传统LED 等板块景气度处于低位、新释放产能折旧摊销等因素,我们下调2023 年业绩(营收下调8%/净利润下调44%)并引入2024 年业绩,我们预计公司2023/2024 年营收同比增长32%/25%至175/218 亿元,净利润同比增长127%/43%至16/22 亿元。当前股价对应2023/2024 年56.9x/39.8x P/E。业绩下调但考虑到公司在SiC 领域的卡位优势,下调目标价29%至19.84 元,对应2024 年45x P/E,有12%上行空间,维持公司跑赢行业评级不变。

风险

LED 行业周期性波动,消费电子景气度低迷,Mini LED 渗透率不及预期,SiC 产品导入不及预期。

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