业绩： 2024Q3 公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.89/0.78/0.75 亿元（同比-30.92%/-79.23%/-79.13%），（营收+Δ合同负债）同比-21.69%。

回购：公司拟发起股份回购（回购股份占比0.33%~0.66%，金额1~2 亿元，回购价不超91 元/股），用于员工持股计划或股权激励。

24Q3 产品结构趋势延续，中档占比提升。24Q3 公司中高档酒/普通酒实现收入8.97/1.53 亿元（同比-35.66%/-14.96%），降幅扩大，普通酒收入占比同比变动+3.14 个百分点，主因：公司基于动销偏弱没有压货，其中中高档酒品味舍得仍以控货为主。

省外收入增速放缓，平均经销商规模承压。24Q3 省内/省外销售收入分别3.47/7.03 亿元（同比-21.59%/-37.87%），省内收入占比同比提升4.93 个百分点至33.02%。另外，24Q3 单个经销商规模同比-40.45%。

产品结构下移影响毛利率，费用投放相对谨慎。

①盈利端：24Q3 公司毛利率/净利率分别同比-10.97/-15.59 个百分点至63.66%/6.34%，利润率下降主因结构下行；24Q3 公司销售费用率/管理费用率（包含研发费用）同比+3.38/-0.46 个百分点至24.84%/12.31%；税金及附加率同比+4.24 个百分点。

②现金流：24Q3 公司经营性现金流为-1.24 亿元（亏损同比扩大108.78%）；③ 预收端： 24Q3 公司合同负债+ 其他流动负债同比/ 环比分别变动-1.38/-0.48 亿元至2.35 亿元；

投资建议：24Q4 公司预计仍以调整为主，为25 年轻装上阵做准备，预计25 年公司业绩有望实现环比改善。我们预计24-26 年收入56/59/64 亿元（同比-20%/+4%/+9%），归母净利润10/10/12 亿元（同比-46%/+9%/16%），对应PE 分别为25X/23X/20X，维持“买入”评级。

风险提示：消费疲软；行业政策变动；行业竞争加剧；中高档产品动销不及预期。