事件。公司发布2024 年三季报：24Q1-3 公司实现营业总收入44.60 亿元，同比-15.0%，归母净利润6.69 亿元，同比-48.4%；其中Q3 单季公司实现营业总收入11.89 亿元，同比-30.9%，归母净利润0.78 亿元，同比-79.2%。此外，公司公告将以集中竞价方式回购公司股份，金额不超过2 亿元人民币。

总体需求承压，线上相对亮眼。3Q24 公司酒类业务收入同比-33.3%至10.50亿元。分产品：3Q24 公司中高档酒/普通酒销售收入分别同比-35.7%/-15.0%至8.97/1.53 亿元，弱需求环境下中高档酒持续承压。总体产品结构继续下移。

分渠道：3Q24 公司批发代理/电商渠道营收分别同比-35.5%/+39.1%至9.84/0.66 亿元，线上延续逆势增长。分地区：Q3 省内/省外销售收入分别同比-21.6%/-37.8%至3.47/7.03 亿元。经销商数量方面，截至三季度末公司省内外经销商共计2763 家，环比二季度末净减少46 家。

产品结构扰动致毛利率下滑。3Q24 公司毛利率同比-10.9pct 至63.7%，延续了上半年的同比下行趋势(1H24 公司毛利率同比-6.3pct)。我们认为主因是外部需求环境偏弱致公司白酒产品结构下移。

期间费用率同比上升、环比改善，盈利能力持续承压。3Q24 公司期间费用率同比+2.8pct，环比-3.8pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.4pct/+0.2pct/-0.6pct/-0.1pct。我们认为费用率的环比改善侧面体现公司在当前环境下的内部提效成果。3Q24 公司归母净利率同比-15.3pct 至6.6%，利润率的同比下滑幅度较2Q24（-19.8pct）有所收窄。

拟回购公司股份用于员工持股或股权激励。基于公司对未来发展的信心与内在价值的认可，为增强投资者信心、推动股票价值合理回归，公司拟以自有资金和/或自筹资金通过集中竞价交易方式回购公司股份。回购金额1 亿元-2亿元人民币，回购价格不超过91 元/股。所回购股份拟用于实施员工持股计划或股权激励，意在完善长效激励机制、调动员工积极性、提高凝聚力。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为2.75、2.98、3.50 元/股。参考可比公司估值，给予公司2024 年25-30 倍PE，对应合理价值区间为68.79-82.55 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。原材料价格大幅波动，行业竞争加剧等。