业绩简评

2024 年10 月28 日，公司披露24 年三季报，期间实现营收44.6亿元，同比-15.0%；实现归母净利6.7 亿元，同比-48.4%。单Q3实现营收11.9 亿元，同比-30.9%；实现归母净利0.8 亿元，同比-79.2%。

经营分析

从营收结构来看：1）分产品看，24Q3 中高档/普通酒分别实现营收9.0/1.5 亿元，同比分别-35.6%/-14.9%，结构弱化与行业分价格带趋势一致，8 月沱牌T68 升级上市公司也在聚焦运作，结构弱化叠加成本端等因素持续扰动毛利率，期内毛利率同比-11pct 至63.7% 。2 ） 分区域看， 24Q3 省内/省外/ 电商分别实现营收3.5/7.0/0.7 亿元，同比-21.6%/-37.8%/+39.1%；期内经销商新增1 家，退出47 家，净减少46 家，Q3 末留存2763 家。

从报表结构来看：1）24Q3 归母净利同比-15.3pct 至6.6%，主要系毛利率同比-11.0pct，且销售费用率+3.4pct、税金及附加占比+4.2pct，管理费用率等变化有限；公司逐步优化营销费用精细化水平、重视费效比，压缩管理费用支出，削弱规模缩量对期间费用率的影响。2）24Q3 末合同负债余额1.7 亿元，环比+0.1 亿元，考虑合同负债环比变量后营收-22%；24Q3 销售收现11.5 亿元，同比-21.4%基本匹配。

公司拟再回购1~2 亿元用于员工持股计划或股权激励，年内此前已完成上轮回购、回购股份占总股本约0.56%/使用资金约1.3 亿元。受行业需求走弱影响业绩仍承压，考虑25 年潜在顺周期背景下商务需求修复，建议持续关注。

盈利预测、估值与评级

考虑白酒需求持续承压，我们下调公司24-26 年归母净利38%/36%/34%，预计24-26 年收入分别-19.3%/+5.7%/+8.0%；归母净利分别-47.8%/+13.7%/+14.4%, 对应归母净利分别9.25/10.52/12.04 亿元；EPS 为2.78/3.16/3.61 元，公司股票现价对应PE 估值分别为24.6/21.6/18.9 倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济承压风险；行业政策风险；全国化外拓不及预期；食品安全风险。