事件：公司发布2024 年三季报，公司2024Q1-Q3 实现营业收入44.60 亿元，同比-15.03%，归属于上市公司股东的净利润6.69 亿元，同比-48.35%；单季度来看，公司24Q3 实现营业总收入11.89 亿元，同比-30.92%；实现归母净利润0.78 亿元，同比-79.23%。

主动调整控量挺价，积极帮助经销商去库存，聚焦长期主义。1）分产品看，24Q1-Q3 中高档酒/普通酒实现收入34.98/5.37 亿元，同比-15.7%/-22.53%。单24Q3 中高档酒/普通酒实现收入8.97/1.53 亿元，同比-35.66%/-14.96%。2）分地区看，24Q1-Q3 公司省内/省外地区总营收分别12.56/27.79 亿元，同比-8.61%/-19.88%，单24Q3 省内/省外营收分别为3.47/7.03 亿元，同比-21.59%/-37.87%。

结构变化影响下短期盈利能力承压。费用端，24Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为21.38%/9.82%/1.46%/-0.24%，同比变动+2.57/+0.48/-0.21/+0.12pct。其中24Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为24.84%/11.01%/1.3%/-0.37%，同比变动+3.38/+0.15/-0.61/-0.09pct。销售费用率增长预计主要系公司加大营销力度拓展市场，持续培育消费者。24Q1-Q3 毛利率67.9%，同比-7.38pct；归母净利润率15%，同比-9.69pct。单24Q3 毛利率63.66%，同比-10.97pct；归母净利润率6.56%，同比-15.31pct。我们预计主要系产品结构调整导致利润端有所下滑。

渠道拓展不断加速，电商渠道表现亮眼。从渠道上看，公司仍以经销商渠道为主，并在以此为核心终端的基础不断拓展，电商渠道表现亮眼。

24Q1-Q3 批发代理/电商销售收入37.13/3.22 亿元，同比-18.30%/+7.92%。单24Q3 批发代理/电商销售收入9.84/0.66 亿元，同比-35.56%/+39.10%。24Q1-Q3 共有经销商2763 家，其中新增经销商280 家，退出经销商172 家。

公司董事会审议通过《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》。公司拟以自有资金和/或自筹资金，以集中竞价交易方式回购不低于人民币1 亿元（含）且不超过人民币2 亿元（含）。价格不超过人民币91.00 元/股（含）， 用于公司的员工持股计划或股权激励。彰显公司对于未来发展的信心及对公司价值的认可，充分调动公司员工积极性，增强投资者对公司的信心。

盈利预测及投资建议：在宏观经济周期和白酒行业周期“双期”叠加下，酒企普遍进入阶段性筑底期。公司坚持控量挺价聚焦长期主义，以阶段性调整获得长期健康可持续发展。我们预计24-26 年实现营收63.72/73.28/87.62 亿元，归母净利润12.00/14.89/18.64 亿元，PE 分别为18.92/15.25/12.18x，给予“推荐”评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险；改革成效不及预期风险。