事件

公司发布2024 年三季度报告，前三季度公司实现收入44.60 亿元，同比-15.03%；实现归母净利润6.69 亿元，同比-48.35%。

主动释放库存压力，业绩继续承压

2024Q3 公司收入11.89 亿元，同比-30.92%；归母净利润0.78 亿元，同比-79.23%。

公司主动释放库存压力，我们判断核心单品品味舍得受商务需求偏弱影响仍在去库存，舍之道/沱牌T68 等处于大众放量价位带的单品是主要增量来源。2024Q3 公司收入+Δ合同负债12.01 亿元，同比-21.69%；销售收现11.47 亿元，同比-21.40%。

调结构去库存，中高档酒表现弱于普通酒

分产品看，2024Q3 中高档酒/普通酒分别实现收入8.97/1.53 亿元，分别同比减少35.66%/14.96%。前三季度中高档酒/普通酒分别实现收入34.98/5.37 亿元，分别同比减少15.70%/22.53%。分区域看，2024Q3 省内/省外分别实现收入3.47/7.03亿元，分别同比减少21.59%/37.87%。前三季度省内/省外分别实现收入12.56/27.79 亿元，分别同比减少8.61%/19.88%。

毛利率下降费用率提升，净利率延续承压

2024Q3 毛利率63.66%，同比-10.97pct，我们判断或主要受产品结构变化影响。

商务需求承压，行业竞争加剧，公司全力协助渠道去库存，延续正常费用投放，导致费用率有所提升，净利率延续承压，2024Q3 公司销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为24.84%/11.01%/17.74% ，分别同比增加3.38/0.15/4.24pct；归母净利率为6.56%，同比-15.31pct。

库存压力逐步释放，维持“买入”评级

考虑到公司库存压力逐步释放，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别58.29/60.07/63.33 亿元， 分别同比-17.69%/+3.06%/+5.43% ， 归母净利润分别为9.21/11.52/13.32 亿元，分别同比-48.02%/+25.17%/+15.56%，对应2024-2026 年PE 估值分别为25/20/17X。次高端白酒商务需求恢复仍需时间，公司主动释放库存压力，短期业绩或继续承压，但宏观经济政策转向之下商务需求复苏弹性较大，维持“买入”评级。

风险提示：白酒消费力不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期