事件：公司发布2024 三季报，2024 前三季度实现营收44.6 亿元，同比-15%，归母净利润6.7 亿元，同比-48%；2024Q3 实现营收11.9 亿元，同比-31%，归母净利润0.8 亿元，同比-79%。

Q3 承压加剧，积极去库调整。2024Q3 酒类收入10.5 亿元，同比-33.3%，降幅较Q2 扩大。分产品看，2024Q3 中高档酒/普通酒收入9/1.5 亿元，同比-36%/-15%。中高档酒方面，主要系核心单品品味舍得下滑较多，公司积极主动调整，谨慎出货；舍之道在大众消费支撑下仍有增长，但体量较小贡献有限。

普通酒方面，下滑主因沱牌定制酒优化，而T68 伴随升级，持续发力铺市拓渠道，高增延续，有望成为新增长点。分区域看，2024Q3 四川省内/省外收入3.5/7亿元，同比-21.6%/-37.9%，省外调控力度相对更大。公司在区域上更加聚焦四川、山东、河北等重点市场。

结构下移拖累盈利，费用投放趋于谨慎。盈利方面，2024Q3 归母净利率6.6%，同比-15.3pct，盈利端承压较重，主要受营收规模效应收缩、毛利率下滑拖累。2024Q3 毛利率63.7%，同比-11pct，次高端承压叠加中低端增量，产品结构下移明显。费用方面，2024Q3 销售费用率24.8%，同比+3.4pct；管理费用率11%，同比基本持平。实际公司Q3 发力费用管控，市场费用谨慎投放，管理费用降本增效，费率仍保持合理水平。收现方面，2024Q3 销售商品收现同比-21.4%，季末合同负债同比-46.6%，预收回款表现有所承压，弱预期环境下经销商普遍持观望态度。

投资建议：短期看，2024Q4 考虑高基数因素，或仍有较大挑战。中长期看，面对深度调整环境，公司主动调整之余仍有积极应对，如聚焦重点市场、拓展复星产业链生态等，同时顺应趋势发力舍之道、T68 等大众产品，回归增势仍值得期待。公司拟发起股份回购（股比0.33%~0.66%，金额1~2 亿元，回购价不超91 元/股），用于员工持股计划或股权激励。预计公司2024-2026 年实现营业收入57.9/60.3/66 亿元，归母净利润8.8/9.3/10.7 亿元。对应PE 分别为25.8/24.5/21.3 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期；批价波动超预期；食品安全风险