事件：

公司于2024年10月28 日发布 2024年三季度报告。24Q1-Q3公司实现营业收入44.60 亿，同比-15.03%；归母/扣非归母净利6.69/6.54 亿，同比-48.35%/-47.96%。24Q3 公司实现营业收入11.89 亿，同比-30.92%；归母/扣非归母净利0.78/0.75 亿，同比-79.23%/-79.11%。

点评：

Q3 延续调整，大单品品味舍得实行控量稳价策略，公司整体产品结构有所下移。Q3 公司营收下滑幅度快于Q2，公司整体仍然处于调整期。24Q3末公司合同负债为1.74 亿，同比下降46.62%，预计调整仍将持续。分产品档次看，24Q3 中高档/普通白酒实现营收8.97/1.53 亿，同比-35.66%/-14.96%，以品味舍得为核心的中高档酒下滑幅度快于普通酒，产品结构有所下降，主要系品味舍得仍处于去库存阶段，公司采取“控量稳价”策略。200 元价位的舍之道和光瓶酒T68 等表现出较好的增长趋势。

省外下滑快于省内，省外强势市场逐步导入舍之道等产品以挖掘增量。

分区域看，24Q3 省内/省外白酒实现营收3.47/7.03 亿，同比-21.59%/-37.87%，省外市场下滑幅度快于省内，河南等市场高库存的问题相对严峻。在东北、山东等区域的地级市场，公司凭借品味舍得的品牌力和消费氛围，正逐步导入舍之道、T68 等产品并推动渠道下沉至乡镇，以充分挖掘市场潜力。

盈利能力承压，营收规模缩减下费用率提升较大。24Q3 公司毛利率同比降低10.97pcts 至63.66%，主要系产品结构降低、营业成本中的固定项难以随着营收规模的下降而快速调整。费用率方面，尽管公司对费用实行了精细化管控、减少了新市场开拓方面的费用支出，24Q3 销售费用同比下降了19.82%，但在营收规模的影响下，销售费用率依然提升了3.38pcts 至24.84%；管理费用率基本持平。24Q3 公司归母净利率同比降低15.31pcts 至6.56%，盈利能力承压明显。

股份回购彰显公司长期信心，看好公司在商务需求恢复的积极预期下表现出较强业绩弹性。10 月28 日公司发布公告，计划未来以1-2 亿元回购公司股份以用于员工持股计划或股权激励，彰显公司长期信心。

投资建议：考虑到消费需求恢复仍需时间，品味舍得仍处于渠道库存消化阶段，我们适当下调此前的盈利预测，预计2024-2026 年EPS 为2.71/3.24/4.27 元，对应PE 为25x/21x/16x，维持公司“买入”评级。

风险提示：消费需求恢复不及预期，行业竞争加剧