2024 年10 月28 日，舍得酒业发布2024 年三季报及回购方案。

投资要点

业绩不及预期，销售回款承压

业绩不及预期，利润受损明显。2024Q1-3 总营收44.60 亿元（同减14.97%），归母净利润6.69 亿元（同减48.35%），扣非净利润6.54 亿元（同减47.97%）。2024Q3 总营收11.89 亿元（同减30.72%），归母净利润0.78 亿元（同减79.22%），扣非净利润0.75 亿元（同减79.11%）。产品结构调整叠加收入基数下降，毛利率同比下降。2024Q1-3 毛利率/ 净利率分别为67.90%/14.96% ， 分别同比-7.38/-9.78pcts；2024Q3 分别为63.66%/6.34%，分别同比-10.97/-15.59pcts 。2024Q1-3 销售/ 管理费用率分别为21.38%/9.82%，分别同比+2.57/+0.48pcts；2024Q3 销售/管理费用率为24.84%/11.01%，分别同比+3.38/+0.15pcts。现金流表现略承压，销售回款同比下降较多。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为-1.44/-1.24 亿元，去年同期分别为5.80/-0.59 亿元；2024Q1-3/2024Q3 销售回款分别为45.85/11.47 亿元，分别同比-16.23%/-21.40%。截至2024Q3末，合同负债1.74 亿元（环比增加0.12 亿元）。

省内营收占比提升，电商渠道稳定增长

分产品看， 2024Q1-3 酒类收入40.35 亿元（ 同减-16.68%）：其中，2024Q1-3 中高档酒/普通酒营收分别为34.98/5.37 亿元，分别同比-15.70%/-22.53%；2024Q3 营收分别为8.97/1.53 亿元，分别同比-35.66%/-14.96%，普通酒价位带相对更稳定，营收同比降幅较中高档酒更小。分区域看，2024Q1-3 省内/省外营收分别为12.56/27.79 亿元，分别同比-8.61%/-19.88%，分别占营收31.13%/68.87%，省内营收占比持续提升。2024Q3 省内/省外营收分别为3.47/7.03亿元，分别同比-21.59%/-37.87%。分渠道看，2024Q1-3 批发代理/电商销售营收分别为37.13/3.22 亿元，分别同比-18.30%/+7.92%；2024Q3 营收分别为9.84/0.66 亿元，分别同比-35.56%/+39.10%，电商营收实现两位数增长。截至2024Q3 末，总经销商2763 家，较年初增加108 家。

发布回购方案，体现公司信心

根据回购公告，公司拟回购股份109.89-219.78 万股，占总股本比例0.33%-0.66%，预计用于员工持股计划或股权激励；回购价格上限为91.00 元/股，预计回购金额为1.00-2.00 亿元，在董事会审议通过后6 个月内实施回购方案。

盈利预测

目前公司大众和中端价位产品获较好增长，未来扩容空间较大，在沱牌复兴战略下保障收入增长。短期白酒消费疲软致公司业绩承压，长期看好品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升。根据三季报，我们调整公司2024-2026 年EPS 为2.83/3.83/4.83（前值为3.67/4.60/5.47）元，当前股价对应PE 分别为24/18/14 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险，舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、夜郎古销售不及预期、股份回购进度低于预期。