本报告导读：

2024Q3 收入、利润表现不及预期，主要系白酒产业周期迈入去库阶段，舍得调整阶段延续；白酒本质是顺周期消费品，伴随经济周期上行，公司盈利修复可期。

投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级，上调目标价至79.07元（前值68.02元）。考虑到2024Q3 业绩表现，下修2024-26 年盈利预测，预计期内EPS 分别为2.94 元、3.13 元、3.44 元（前值分别为3.78 元、4.17元、4.56 元）；尽管公司处于调整期，考虑到经济复苏预期下消费品处于估值修复阶段及估值切换，并考虑到公司成长性的修复可能，上调目标价至79.07 元，对应2025 年25X 动态PE。

2024Q3 延续深度调整，业绩表现不及预期。公司2024Q3 呈现深度调整，受消费力下探影响，期内收入端下滑敞口扩大、略低于预期，省外收入波动大于省内，高档酒受冲击较明显主要系期内藏品舍得及品味系列处于去库阶段，舍之道及沱牌系列仍表现相对韧性；公司期内推进去库而加大费用投入力度，拖累当期盈利能力，利润表现低于预期。

去库压缩盈利能力，预收款低位。整体看，公司在去库阶段下费用支出较多，2024Q3 货折力度加大，期间毛利率同比-10.97pct，税金及附加项占比同比+4.24pct，销售费用率同比提升3.38pct，费用支出压缩盈利能力，2024Q3 公司净利率同比回落至6.56%；考虑到渠道压力，公司期内并未强制渠道回款，2024Q3 末公司合同负债仍处于相对低位。

周期之下的舍得，轻装上阵可期。白酒作为顺周期消费品本质受制于消费力及信用环境，我们认为舍得具备基酒、品牌优势，去库有助于公司重回供需平衡，伴随经济周期迈入上行，公司业绩弹性大概率重新释放。

风险因素：食品安全、产业政策调整等。