投资要点

公告要点：公司发布2024 年年报，营业收入/扣非净利润符合我们预期，归母净利润低于我们预期。2024 年实现营业收入约558.64 亿元，同比+0.2%；归母净利润约为9.6 亿元，同比-11.3%；扣非归母净利润约12.8亿元，同比+27.7%。

主业收入平稳增长，“汽车+机器人Tier1”打开增长空间。分业务来看，汽车安全业务实现营业收入约387 亿元，同比增长0.23%，占总营收的69.3%；汽车电子业务营收约170 亿元，受海外市场影响同比下降1.13%，占总营收的30.4%。分区域来看，国内市场收入约140 亿元，同比增长6.7%；海外市场收入约414 亿元，同比下降1.8%，欧洲和美洲市场因汽车产量下滑等因素对公司业务有一定影响。2024 新获订单839 亿元创新高，主业增长确定性强。智能驾驶业务取得突破，获海外客户L2/L2++域控定点并计划2025 年底量产，同时与Momenta 合作。此外，公司积极布局人形机器人领域，有望将传感器、电源管理系统、轻量化等业务拓展至机器人领域，拓展第二增长曲线。

重组费用压低表观利润，主业利润率处于上升通道。公司2024 年整体毛利率16.2%，同比+1.8pct，其中，汽车安全业务毛利率14.81%，同比+2.27pct，主要为海外工厂盈利提升所致；汽车电子业务毛利率19.71%，同比+0.63pct。归母净利润同比下降主要系报告期内的重组及人员优化产生一次性重组整合费用，公司2024 年产生一次性重组费用5.5 亿元，主要为德国地区削减600 名研发、管理、生产等人员及关停欧洲、美国部分工厂所致。研发投入约36.9 亿元，研发费用率4.6%，同比+0.1pct，公司研发投入主要聚焦智能驾驶、5G-V2X、800V 高压快充等前沿技术。

盈利预测与投资评级：由于2024 年底公司子公司香山股份并表，我们上调2025/2026 年营收预测为674/728 亿元（原为604/653 亿元），预计2027 年收入为782 亿元，同比+21%/+8%/+7%；由于海外需求景气度略低于我们预期，我们下调2025-2026 年归母净利润为16.1/19.4 亿元（原为18.9/23.3 亿元），预计2027 年归母净利润为23.1 亿元，同比分别+68%/+20%/+19%，对应PE 分别为16/13/11 倍，由于公司主营业务盈利处于改善周期，新业务亟待放量，我们看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。

风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，汽车安全业务修复不及预期。