均胜电子2024 年营收基本持平，盈利能力稳步提升，裁员等一次性费用影响归母净利润。2024 年公司实现营收558.64 亿元，同比+0.24%，归母净利润9.6 亿元，同比-11.33%，扣非后归母净利润12.82 亿元，同比+27.74%，非经常性损益-3.21 亿元，我们判断主要由于公司对欧洲区进行重组整合、削减人员产生一次性重组费用。2024 年公司主营业务盈利能力持续改善，主营业务毛利率达到16.3%，同比+1.8pct，净利率1.72%，同比-0.22pct，扣非后净利率2.29%，同比+0.49pct。分单季度看，2024Q4 主营业务经营持续向好，实现营收147.29 亿元，同比+2.15%，环比+4.79%，归母净利润0.19亿元，同比、环比均大幅下滑，我们判断主要由于一次性费用的影响，扣非后归母净利润3.41 亿元，同比+2.47%，环比+12.46%，毛利率为18.01%，同比-0.37pct，环比+2.27pct，净利率同比环比均下滑2%。

海外疲软拖累公司业绩，全球布局赋能国内车企出海。分产品看，2024 年汽车安全业务实现营收386 亿元，同比+0.23%，毛利率14.81%，同比+2.27pct，汽车电子业务实现营收166 亿元，同比-1.13%，毛利率19.71%，同比+0.63pct；分地区看，国内地区实现营收140 亿元，同比+6.68%，占比达到25%，毛利率19.69%，同比+2.36pct，国外地区实现营收414 亿元，同比-1.83%，毛利率15.18%，同比+1.53pct，我们判断海外地区尤其是欧洲区整车销量的疲软拖累公司整体表现，但我们预计公司国内业务有望持续贡献增量，同时公司的全球化布局有望赋能国内主机厂出海并成为业绩的重要增量来源。

新签订单表现亮眼，新兴业务打开第二成长曲线。2024 年公司新获定点项目的全生命周期金额约839 亿元，其中汽车安全业务新获定点项目的全生命周期金额约574 亿元，规模创历史新高；汽车电子业务新获定点项目的全生命周期金额约265 亿元；新能源汽车相关的新订单金额超460 亿元，占比超55%。在新兴业务方面，公司将全面布局人形机器人领域，加大技术创新和产品开发力度，重点突破人形机器人的" 大脑"、"小脑"和"肢体"三大核心技术，同时加强核心零部件的自主研发和生产能力建设，重点突破机器人传感器套件、机器人能源管理模块、机器人高性能材料等关键零部件技术，实现核心零部件的自主可控。公司将致力打造全球最大的真实工业场景具身智能数据空间，建立具身智能数据处理和模型训推一体化平台，开发大量真实工业场景的落地方案，并探索开发机器人域控制器。我们判断人形机器人等新兴业务有望为公司打开汽车业务以外的第二成长曲线。

盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为16.29/20.70/23.09 亿元，EPS 分别为1.16/1.47/1.64 元，参考同行业公司估值水平，给予其2025 年18-22 倍PE，对应合理价值区间为20.88-25.52 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。汽车行业景气度下行；海外业务恢复不及预期；原材料价格大幅波动；新产品进度不及预期。