公司10 月27 日发布2018 年三季报。2018 年1-9 月公司实现营业收入113.43亿元，同比增长13.73%，利润总额5.91 亿元，同比增长7.56%，归属净利润1.99 亿元，同比下降4.98%，扣非净利润1.88 亿元，同比下降7.33%；其中，三季度实现营业收入37.21 亿元，同比增长13.37%，利润总额1.97 亿元，同比增长3.34%，归属净利润7071 万元，同比下降7.31%，扣非净利润6800 万元，同比下降11.05%。
公司前三季度摊薄每股收益1.25 元（其中三季度0.44 元），净资产收益率8.31%，每股经营性现金流8.55 元。
同时，公司公告：全资子公司商业连锁拟投资建设舒兰欧亚购物中心项目，舒兰市地处吉林、长春、哈尔滨三市一小时经济圈内，区位交通条件相对优越，通过建设舒兰欧亚购物中心，进一步扩大公司市场覆盖范围，提升市场占有率。
简评及投资建议。
公司前三季度收入增13.73%至113.43 亿元，三季度收入增13.37%环比改善。公司一、二、三季度收入各增18.9%、9.66%、13.37%，其中三季度增速环比改善，我们估计主要来自内生稳定增长，以及新开1 家购物中心、3 家连锁超市的外延增量。分业态（表1），前三季度购物中心收入同比增长9.3%至59.76 亿元，占比52.7%；大型综合卖场同比增长11.82%至30.81 亿元，连锁超市收入同比增长32.83%至18.37 亿元；房地产收入同比增长12.77%至3.34 亿元。
前三季度综合毛利率增1.7 个百分点，三季度增加0.58 个百分点。前三季度综合毛利率增加1.7 百分点至23.05%：购物中心，除吉林地区购物中心毛利率增加1.46 个百分点外，其余地区均有不同程度的下降，其中辽宁、内蒙古、河南地区各降0.22、0.61、8.69 个百分点，青海地区为新进入区域，毛利率为29.7%；超市和大卖场，吉林、北京和海南超市毛利率各增1.57、3.96 和0.81 个百分点，内蒙古超市毛利率减少4.77 个百分点，青海地区新开超市毛利率为18.49%，吉林省大卖场毛利率增加1.1 个百分点。房地产，吉林地区毛利率增加2 个百分点至26.63%，内蒙古地区毛利率增加11.96 个百分点至22.14%。其他业务毛利率略有下降。
前三季度期间费用率增加2.17 个百分点至16.74%，主要来自销管费用率增长。管理费用率增加0.91 个百分点，由于新开门店带来装修费用提升、新纳入子公司人员增加使人工成本增加导致销售费用率增加0.96 个百分点；财务费用增加7061 万元，费用率增加0.31 个百分点。其中，三季度销管费用率增加1.21 个百分点，财务费用增加1596 万元，期间费用率增加1.29 个百分点至16.94%。
毛利率提升抵消费用率增加，前三季度营业利润增9.03%，三季度增7.62%。因本期收回应收款项将前期计提的坏账准备冲回，前三季度资产减值损失为-1060 万元，2017年同期为243 万元；由于子公司欧亚卖场报废部分设备等支出增长，营业外支出同比增长142.05%；最终前三季度利润总额增长7.56%，其中三季度增3.34%。前三季度归属净利降4.98%，其中1-3Q 增速各8.2%、-9.98%、-7.31%。我们测算，剔除资产减值损失、投资收益及营业外收支，前三季度年经营性利润总额增长2.4%，其中一、二季度各增14%、-3%、0.1%。
对公司的判断：（1）充足的防御性：经营区域为长春和吉林省其他二、三线城市及低成本（股权收购）进入沈阳、济南、郑州等城市，受宏观经济波动及电商影响小，在省内具有垄断性及品牌效应；截至2018 年9 月底，公司共拥有39 家百货门店、3 家大型综合卖场和76 家超市门店，约316 万平米自有物业，物业网点价值高。
（2）潜在的高成长：储备项目丰富且投入成本低；随着小三星战略格局成型，预计将向中三星战略拓展，重点布局中原地区。
（3）高管增持驱动利益一致，分红传统优良：公司董事长与高管自09 年以来持续增持公司股份。截至目前，高管合计持股比例约2.8%，其中董事长曹和平先生继1Q18 增持至2.14%后，2Q18 再次增持至2.23%；公司上市以来累计分红7.88 亿元（分红率29%），且自2013 年来每年现金分红超过5000 万元，提供稳定投资回报。
（4）各项估值指标处于行业低位，从二级市场和产业资本角度，均具有较高安全边际。目前30 亿元市值对应预计的2018 年收入158 亿元和净利润2.95 亿元，PS 仅0.19 倍、PE 仅10.2 倍，均处行业较低水平。
更新盈利预测。预计2018-2020 年净利润各为2.95 亿元、3.16 亿元、3.28 亿元，同比增长-3.3%、7.1%、3.9%，EPS 各1.85 元、1.99 元、2.06 元；考虑公司较高重估价值，给以2018 年15-18 倍PE（对应PS 为0.28-0.34 倍），对应合理价值区间27.8-33.4元，给予“优于大市”投资评级。
风险提示：外延扩张（主要是跨省）的培育期拉长风险；地产销售确认的不确定性。
