投资要点：

公司 10 月28 日发布2017 年三季报。2017 年1-9 月公司实现营业收入99.74 亿元，同比增长4.16%，利润总额5.49 亿元，同比增长14.9%，归属净利润2.09 亿元，同比增长0.45%，扣非净利润2.03 亿元，同比增长0.24%；其中，三季度实现营业收入32.82 亿元，同比增长10.61%，利润总额1.91 亿元，同比增长12.57%，归属净利润7629 万元，同比增长0.33%，扣非净利润7644 万元，同比增长0.48%。

公司前三季度摊薄每股收益1.32 元（其中三季度0.48 元），净资产收益率9.55%，每股经营性现金流5.95 元。

公司同时公告全资子公司长春欧亚净月购物中心有限公司以22385 万元竞得一面积为9.88 万平米的土地使用权，拟建设净月欧亚购物中心。

简评及投资建议。

公司前三季度收入增4.16%至99.74 亿元，三季度收入增10.6%环比显著提升。公司一、二、三季度收入各增0.45%、1.97%和10.61%，其中三季度增速显著提升主要来自内生稳定增长，以及新开长白山保护开发区欧亚购物广场、1 家综合卖场（长春欧亚新生活购物广场）和2 家超市的外延增量。分业态（表1），前三季度购物中心收入下降1.31%至54.68 亿，占比55%；大型综合卖场增长11.87%至27.55 亿，连锁超市收入增长10.05%至13.83 亿元；房地产收入增长5.71%至2.96 亿元。

前三季度综合毛利率增1.33 个百分点，三季度增加1.26 个百分点。前三季度综合毛利率增加1.33 个百分点至21.35%：购物中心，吉林、辽宁和内蒙古地区购物中心毛利率各增加0.51、1.1、4.79 个百分点，河南地区新开购物中心毛利率为34.93%；超市和大卖场，吉林和北京超市毛利率各增0.65 和0.23 个百分点，河南省超市毛利率减少4.54 个百分点，内蒙古地区新开超市毛利率为20.97%，吉林省大卖场毛利率增加3.2 个百分点。房地产，吉林地区毛利率减少16.61 个百分点至24.62%，内蒙古地区毛利率减少17.15 个百分点至10.17%。其他业务毛利率也有所提升。

前三季度期间费用率增加0.29 个百分点至14.57%，主要来自销售费用率增长。管理费用率减少0.46 个百分点，销售费用率增加0.32 个百分点。因借款增加，财务费用增加5188 万元，费用率增加0.43 个百分点。其中，三季度销管费用率增加0.17个百分点，财务费用增加1241 万元，期间费用率增加0.27 个百分点至15.65%。

毛利率提升抵消费用率增加，前三季度营业利润增18%，三季度增20%。因政府补助计入其他收益，三季度营业外收入减少1080 万元，前三季度利润总额增长14.9%，其中三季度增12.57%；有效税率增加，前三季度净利润增长13.74%，其中三季度增10.94%；少数股东损益增加，前三季度归属净利略增0.45%至2.09 亿，其中1-3Q增速各0.35%、0.62%、0.33%。我们测算，剔除资产减值损失、投资收益及营业外收支，前三季度年经营性利润总额增长19%，其中一、二季度各增12%、20%、23%。

维持对公司的判断：（1）充足的防御性：经营区域为长春和吉林省其他二、三线城市及低成本（股权收购）进入沈阳、济南、郑州等城市，受宏观经济波动及电商影响小，在省内具有垄断性及品牌效应；拥有32 家百货门店，3 家大型综合卖场和60 家超市门店，合计超290 万平米权益自有物业，物业网点价值高。

（2）潜在的高成长：储备项目丰富且投入成本低；随着小三星战略格局成型，预计将向中三星战略拓展，重点布局中原地区；未来拟在俄罗斯远东地区开展业务，则体现大三星战略的布局。

（3）高管增持驱动利益一致，分红传统优良：公司董事长与高管自2009 年以来持续增持公司股份。截至目前，高管合计持股比例约2.32%：董事长曹和平持有276 万股占比1.74%，其中2Q17 增持2.2 万股占比0.02%；董秘席汝珍持有22.84 万股，占比0.14%，继2Q17 增持7.22 万股后（占比总股本0.045%），7 月再次增持5.49 万股（占比总股本0.035%）；公司上市以来累计分红7.32 亿元（分红率21.91%），且自2013 年来每年现金分红超过5000 万元，提供稳定投资回报。

（4）参股景区项目，拓展旅游业：参股21%开发山西平顺县神龙湾景区，总面积30平方公里，2016 年建设全速启动，预计建设期3-4 年，短期对业绩影响不大，未来以门票为主要收入来源，估计培育期2-3 年，看好长期发展前景，现金流丰富。

（5）各项估值指标处于行业低位，从二级市场和产业资本角度，均具有较高的投资吸引力。目前45 亿元市值对应预计的2018 年收入139 亿元和净利润3.4 亿元，PS 为0.3倍、PE 为13 倍，均处于行业较低水平。

维持盈利预测。预计公司2017-2019 年净利润各3.3 亿、3.4 亿、3.7 亿，同比增长0.9%、3.03%、8.82%，EPS 各2.08 元、2.14 元、2.33 元；目前28.09 元股价对应2017-2019年PE 各13.5 倍、13.1 倍、12.1 倍。根据行业估值，同时考虑公司较高的重估价值，给以2018 年18 倍PE，对应目标价38.49 元，维持“买入”投资评级。

风险与不确定性：外延扩张（尤其是外地扩张项目）的培育期拉长风险；地产销售确认的不确定性。