公司2018 年营收同比减少22.27%,归母净利润同比增长5.89%

3 月30 日，公司公布2018 年年报，2018 年实现营收29.97 亿元，同比减少22.27%，主要原因是兰州国际商贸中心项目商铺销售政策调整，公司商业地产业务收入同比下降70.02%。2018 年实现归母净利润2.62 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.29 元，同比增长5.89%，实现扣非归母净利润2.60 亿元，同比增长4.27%。单季度拆分来看，4Q2018 营收同比减少2.05%，降幅较3Q2018 收窄26.58 个百分点，4Q2018 归母净利润同比增长103.46%，业绩超预期，主要原因是公司将全资子公司佛山睿优80%股权转让，4Q2018 确认投资收益2.26 亿元（确认为经常性收益）。

2018 年毛利率下降4.64 个百分点，期间费用率上升5.88 个百分点

2018 年公司综合毛利率为22.11%，较上年同期下降4.64 个百分点，其中零售业务毛利率为17.81%，较上年同期上升0.49 个百分点。2018 年公司期间费用率为14.40%，较上年同期上升5.88 个百分点，4Q2018 公司期间费用率较上年同期上升3.43 个百分点。销售和管理费用率上升的主要原因是零售业务新开门店，财务费用率上升的主要原因是贷款规模增加。

零售业务显著恢复，新项目投入运行有望带来较大增量

零售业务方面，2018 年下半年，福州东百中心A、B 馆重装开业，C馆投入运营，整个东百中心建筑面积约15 万平方米，位于福州市中心“东街口—三坊七巷”旅游文化商圈，地理位置优越。东百运动生活城、东百永嘉天地店部分开业，兰州中心试营业。2018 年公司零售业务实现营收18.92 亿元，同比增长49.60%，福州地区百货商场可比店营收增长55.43%。兰州中心建筑面积约20 万平方米，有望为公司零售业务带来较大增量。

维持盈利预测，维持“增持”评级

公司零售业务显著恢复，新项目投入运行有望带来较大的增量，我们维持对公司2019-2020 年全面摊薄EPS 的预测，分别为0.09/ 0.10 元，新增对公司2021 年EPS 的预测为0.11 元，公司PE 和PB 都处于历史低位，维持“增持”评级。

风险提示：零售业务恢复未达预期，兰州中心项目运营未达预期。