公司1-3Q2018 营收同比减少31.18%，归母净利润同比减少71.17%

10 月27 日，公司公布2018 年三季报，1-3Q2018 实现营业收入18.42亿元，同比减少31.18%，实现归母净利润0.40 亿元，折合成全面摊薄EPS为0.04 元，同比减少71.17%，实现扣非归母净利润0.32 亿元，同比减少77.04%。单季度拆分来看，公司3Q2018 实现营业收入5.57 亿元，同比减少28.63%，降幅小于2Q2018 下降的41.73%。3Q2018 实现归母净利润0.05 亿元，同比减少88.38%。业绩低于预期。

综合毛利率上升3.70 个百分点，期间费用率上升7.19 个百分点

1-3Q2018 公司净利润大幅下降的原因包括：1）公司营收较上年同期显著下降。1-3Q2018 公司商业地产业务收入同比下降76.40%，主要原因是兰州国际商贸中心项目商铺销售接近尾声，公司供应链管理业务收入同比下降70.64%，主要原因是大宗商品经营品种调整。2）费用率大幅上升。1-3Q2018 公司期间费用率为15.15%，较上年同期上升7.19 个百分点，其中销售费用率为8.56%，较上年同期上升3.52 个百分点，主要原因是东百中心A2 馆投入使用导致长摊、折旧、水电费增加。财务费用率为2.41%，较上年同期上升1.90 个百分点，主要原因是公司贷款规模较上年同期增加，相应支付的利息支出与融资费用增加。

商贸业务恢复明显，新项目投入运行将带来增量空间

2018 年东百中心A、B 馆重装开业后，1-3Q2018 商贸零售业务实现营收12.70 亿元，同比增长52.85%，毛利率为19.73%，较上年同期上升2.58 个百分点。此外公司购物中心业态收入端也有良好表现，福州/ 厦门购物中心营收同比分别增长4.27%/ 6.42%。随着兰州中心和福安东百相继投入运营，公司零售业务有望拓展新的增量空间。

收入不达预期，下调盈利预测，维持“增持”评级

公司零售业务恢复明显，但商业地产和供应链管理业务下行幅度较大，收入不达预期，我们下调对公司2018-2020 年全面摊薄EPS 的预测，分别至0.09/ 0.09/ 0.10 元（之前为0.16/ 0.18/ 0.19 元），维持“增持”评级。

风险提示：零售业务恢复未达预期，兰州中心项目运营未达预期。