公司1Q2018 营收同比减少20.63%，归母净利润同比减少2.94%

4 月28 日，公司公布2018 年一季报，1Q2018 实现营业收入6.78 亿元，同比减少20.63%，降幅小于4Q2017 下降的34.14%，实现归母净利润0.29 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.03 元，同比减少2.94%，而4Q2017归母净利润同比增长17.47%。实现扣非归母净利润0.29 亿元，同比增长7.23%，业绩低于预期。1Q2018 公司营收降幅较大的主要原因是：1）供应链管理业务实现收入77.19 万元，较上年同期减少2.65 亿元，主要是公司对大宗商品经营品种进行调整，2）商业地产业务实现收入1.60 亿元，较上年同期减少0.52 亿元，主要系兰州国际商贸中心项目销售接近尾声。

综合毛利率上升10.65 个百分点，期间费用率上升5.56 个百分点

1Q2018 公司门店无变动，商业零售业务实现收入4.94 亿元，同比增长40.37%，主要系东百中心A、B 馆重装开业后销售收入增长。1Q2018公司综合毛利率为27.46%，较上年同期上升10.65 个百分点，主要原因是低毛利率的供应链管理业务大幅缩小。1Q2018 公司期间费用率为12.83%，较上年同期上升5.56 个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为7.66%/ 3.25%/ 1.92%，较上年同期分别上升2.96/ 0.94/ 1.66 个百分点。

百货业务具有区域优势，地铁施工负面影响消除，收入显著恢复

百货业务方面，公司主力门店东百中心A、B 馆位于福州市商业中心东街口商圈，地理位置优越，前期经营活动受地铁施工影响，2017 年地铁施工完成，负面影响消除，东百中心地下部分与福州地铁1 号线无缝对接，交通便利。另外，公司将建设东百中心C 馆，未来三馆整体联动经营，形成面积超过18 万平方米的大型城市综合体。

下调盈利预测，下调至“增持”评级

我们认为公司零售业务收入将继续提升，地产业务将逐步缩小，公司整体利润难以大幅提升，我们下调对公司2018-2020 年EPS 的预测，分别为0.29/ 0.31/ 0.33 元（之前为0.32/ 0.36/ 0.41 元），下调至“增持”评级。

风险提示：零售业务恢复未达预期，地产业务贡献未达预期。