核心观点：

商业地产结算贡献业绩，上半年归属净利润预计同比增780%-830%

17 年7 月13 日，公司发布17 年半年度业绩预增公告，预计17 上半年实现归属净利润约9020 万-9532 万元，同比增780%-830%，主要是由于兰州及福安两个商业地产项目实现结算增厚公司业绩所致，未来公司商业地产结算进度或将加快。零售百货方面，公司于7 月7 日公告中标“三坊七巷南街城市生活综合体运营服务项目”，该项目与公司东街口两家主力店相连，公司福州优势地位将进一步巩固，综合预计未来公司百货零售业绩将逐步恢复。

第一期员工持股计划实施完成，将全面助力公司转型物流地产

东百集团16 年正式转型物流地产，在团队组建、项目获取以及资金支持等方面均取得积极进展。目前公司已经落地6 个项目，合计建面77 万方，网络化布局初现，并且项目选址布局较优，项目投资回报率有支撑。公司17年6 月30 日公告第一期员工持股计划实施完成，有利于完善公司治理结构，健全公司长期、有效的激励约束机制，有效调动管理者和公司员工的积极性，全面助力公司转型物流地产，未来公司轻资产、高周转的快速扩张值得期待。

预计17-19 年EPS 分别为0.40/1.08/1.47 元，维持“买入”评级

公司原有业务百货零售目前经过转型调整，已全面实现“购物中心化”，加上福州通地铁消除负面因素，百货零售业绩有望迎来拐点，同时公司商业地产16 年四季度正式进入结算周期，未来3 年将加速释放业绩。而物流地产首批项目，预计通过培育周期后将在18 年开始稳定退出，持续贡献利润。综合来看，预计17-19 年EPS 分别为0.40、1.08、1.47 元，按照17 年7 月13 日收盘价计算，对应PE 分别为30.72、11.46、8.37 倍，维持“买入”评级。

风险提示

百货零售业务业绩恢复不及预期；商业地产销售和结算进度不及预期；物流地产扩张及退出存在不确定性。