投资要点：

年报。公司2016年实现营业收入30.10亿元，实现归母净利润和扣非归母净利润分别为1.01亿元和1.04亿元，分别同比增长85.09%，104.66%和634.60%。收入增长主要是新增房地产销售和供应链贸易业务，两部分分别贡献12.37亿元和3.30亿元。利润增长主要由房地产销售贡献，增加4.93亿毛利。

员工持股激励充分，彰显公司对未来强烈信心。公司公告员工持股草案，拟筹集1亿元作为劣后级份额，按1:1 比例设立总金额2亿元信托计划，存续期36 个月。参加本次员工持股计划员工包括公司董事、监事和高级管理人员在内一共约30 人，激励充分，彰显公司对未来发展强烈信心。

业务多点开花，长期发展看好。2017年公司商业地产业务中兰州项目将积极推进建设和招商运营工作；福安项目计划实现住宅一期全面交房、二期封顶及预售完成，商业部分完成封顶、外立面装修和整体业态规划并积极招商。

物流地产业务公司2016年取得位于广东、北京、天津的四宗仓储用地，占地面积共计60万平方米，可租赁面积约46.8万平方米，公司引入国内一流物流地产团队，拿地能力强，物流地产项目运营能力突出，未来发展持续看好。

商业零售业务通过对现有门店进行调整升级，叠加地铁开通优势，业绩增长可期。供应链业务将持续拓展大型客户，发展多元化运营路线，建立运作中心，提供包括供应链金融在内多项服务。

盈利预测。基于地铁围堵消除以及扩建完成带来百货主业恢复性增长，商业地产项目逐渐结算和物流地产开始运营贡献业绩，我们预测公司2017-2019年归属净利润（假设建成物流地产全部出租）分别为3.34亿元、4.44亿元和6.56亿元，对应EPS 分别为0.37元、0.49元和0.73元，分别同比增长230.24%、33.19%和47.54%。

公司估值。公司未来1年价值的主要构成为两部分：（1）商业+百货RNAV价值75.6亿元。主要有当前在运营自有物业门店（东百大楼&扩建、东方百货）合计面积10万平米，以及兰州国际商贸中心和福安市东百广场地产项目；（2）测算智能仓储价值约80亿元。公司2017年有望达到130万平开工面积。我们谨慎假设公司未来1年左右将达200万平米设施面积，估算单位增量价值约4000元/平米，则该部分价值增量将达约80亿元。综合以上，判断公司1年左右目标市值约155.6亿元，对应17.32元/股的公司12 个月目标价，维持“买入”评级。

风险提示：储备项目投建及培育进程的不确定性；地产项目结算节奏和金额的不确定性；智能仓储转型推进的不确定性。