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海尔智家发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入 2859.81亿元（同比增长4.29%）；归母净利润187.41 亿元（同比增长12.92%），利润增速显著高于收入增速，主要受益于高端化战略和数字化转型；其中，Q4 单季营收830.1 亿元（+9.9%），但归母净利润35.87 亿元（+4.0%），主因年末计提存货减值及汇率波动。拟每10 股派现9.65元，分红总额89.97 亿元，分红率48.01%；计划以10-20 亿元回购股份（价格≤40 元/股），用于员工持股计划。

点评：

国内受益政策红利和高端市场增长。Q4 公司受益家电以旧换新政策明显，国内家电收入增长超10%；统帅品牌主打性价比，叠加政府补贴，零售端表现良好；高端品牌卡萨帝收入增长超30%。公司通过套系化产品（如“星云”“致境”）推动家电家居一体化，服务超54 万家庭，智慧场景溢价得到增长。

新兴区域高增长，全球化布局深化。调整口径下，公司海外营收1429亿元（同比增长5.3%），其中东南亚营收66 亿元（同比增长14.8%），南亚营收115 亿元（同比增长21.1%），中东非营收27 亿元（同比增长38.2%），新兴市场表现突出。2024 年公司完成对开利商用制冷和南非Kwiko 热水器的并购，拓展冷链和热水器市场，强化海外供应链的当地化，完善全球布局。

全年盈利能力进一步改善。2024 年公司毛利率27.8%（同比增长0.3pct），净利率6.55%（同比增长0.5pct）。Q4 公司毛利率20.3%（同比增长1.3pct），但净利率4.3%（同比减少0.2pct），主要因海外利率及汇率波动导致财务费用激增所致。

盈利预测：综合考虑公司产品竞争力和创新能力，我们预计2025-2027年公司营业收入分别为2993/ 3140/ 3304 亿元，同比增长4.7%/4.9%/5.2%；归母净利润为217/ 235/ 253 亿元，同比增长15.7%/8.4%/7.6%。维持评级，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动，汇率波动，业绩预测和估值不达预期