事件：2025 年3 月27 日，海尔智家发布24 年年报。2024 年公司实现总营收2859.81 亿元（+4.29%），归母净利润187.41 亿元（+12.92%），扣非归母净利润178.05 亿元（+12.52%）。单季度来看，2024Q4 公司总营收830.10 亿元（+9.88%），归母净利润35.87 亿元（+3.96%），扣非归母净利润31.20 亿元（+0.52%）。公司拟以93.23 亿股为基数，每10 股派发现金红利9.65 元（含税），共计89.97 亿元，分红率48.01%。公司拟支出10~20 亿人民币进行回购。

2024Q4 卡萨帝收入快增，内销以旧换新+海外本土化布局共同驱动成长。1）分产品：2024 年公司的电冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电收入分别同比+1.96/+2.87/+7.44/-1.15/+4.93%；2）分地区：2024 年公司国内/海外收入分别为1416.81/1429.02 亿元，分别同比+3.12/+5.32%。其中，2024Q4 内销收入双位数增长，国补利好高端品牌卡萨帝（同比增长30%+），Leader 品牌战略投入深化带动全年零售额同比+26%。2024 年海外北美稳健（795.29 亿元），中东非/南亚/东南亚/欧洲/澳新市场收入分别同比+38.25/+21.05/+14.75/+12.42/+8.14%，印度市场同比增长超30%，新兴市场聚焦高端提升结构，本土化能力推动业务高增。

2024 年盈利能力与运营效率稳步提升，Q4 汇兑损失+CCR 并购+欧洲白电重组费用影响短期。1）毛利率：2024 年公司毛利率27.8%（+0.3pct），数字化变革叠加产品结构升级带动毛利率提升，Q4 单季度毛利率20.34%系报表口径影响。2）净利率：2024Q4 净利率4.99%（-0.53pct）。3）费用端：2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.74/4.23/3.76/0.34%，分别同比-0.20/-0.10/-0.03/+0.16pct，销售及管理费用率优化，降本增效成果显现，财务费用率有所增加，主系海外汇率波动，受加息影响利息支出增加。

投资建议：行业端，国内以旧换新政策延续有望提振短期需求，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，高比例分红回馈投资者，回购计划彰显长期经营信心。AI 持续赋能提升产品交互体验，高端化不断推进，新兴市场潜力充足，外延并购业务加速布局，自身数字化变革带动整体运营效率进一步提升，创新营销IP 矩阵丰富值得期待，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为210.40/235.01/260.18 亿元，对应 EPS 分别为2.24/2.50/2.77 元，当前股价对应PE分别为12.11/10.84/9.79 倍。维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险等。