事件：公司发布2024 年年报。公司2024 年实现营业总收入2859.81 亿元，同比增长4.29%；实现归母净利润187.41 亿元，同比增长12.92%。

其中，2024Q4 单季营业总收入为830.1 亿元，同比增长9.88%；归母净利润为35.87 亿元，同比增长3.96%。

2024 年品类增速拆分：空调、冰箱、厨电、水家电、洗衣机收入分别同比+7.44%、+1.96%、-1.15%、+4.93%、+2.87%。

盈利能力稳步提升，财务费率受利息支出影响。毛利率：2024 年/2024Q4公司毛利率27.80%/20.34%，2024 年毛利率可比口径下提升0.3pct。其中国内外毛利率均有提升。费率端：2024 年销售/管理/财务费率为11.74%/4.23%/0.34%，可比口径下同比变动-0.2pct/-0.1pct/+0.2pct。其中销售费用率国内优化，海外持平；财务费率恶化主要系海外加息导致利息支出增加。净利率：公司2024 年净利率6.85%。

现金流稳增，利润蓄水池同环比大幅提升。现金流：2024Q4 公司经营性现金流净额126.67 亿元，同比+5.04%。其中，销售商品收到的现金为973.23 亿元，同比+34.67%。资产负债表：截至2024Q4，公司合同负债同比/环比+40.35%/+207.82%；存货同比/环比+8.91%/+11.94%；其他流动负债同比/环比+14.95%/+44%。

发布A 股回购计划，彰显经营信心。公司拟回购A 股股份，回购金额10-20 亿元，回购价格不超过40 元/股，预计回购数量不超过5,000 万股，本次回购股份计划将用于员工持股计划，彰显对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可。

分红比例持续提升。公司分红比例从2024 年的45%提升到2025 年的48%。

盈利预测与投资建议。考虑到公司2024 年业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润210.83/237.21/263.62 亿元，同比增长12.5%/12.5%/11.1%，维持“买入”投资评级。

风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。