公司发布202 4年业绩报告：

24Q4：收入830.10 亿元（同比+9.88%），归母净利润35.87 亿元（同比+3.96%）；扣非归母净利润31.20 亿元（同比+0.52%）；

24 年：收入2859.81 亿元（同比+4.29%），归母净利润187.41 亿元（同比+12.92%）；扣非归母净利润178.05 亿元（同比+12.52%）。

Q4 收入符合预期、归母净利润因汇率+收购CCR+欧洲白电平台整合（1 次性费用）三大因素影响。

收入分析：Q4 内外销均边际提速

分区域：我们预计Q4 内销/外销(含CCR 并表)同比分别+11%/+11%（外销剔除并表影响预计+5%），相较Q3（内销/外销同比分别-3%/+4%）内外销环比都有提速：内销受益国补刺激+海外受益新兴市场贡献弹性；

分产品：我们预计公司Q4 各产品增速全屋用水业务＞空气能源解决方案＞制冷业务＞洗护业务，其中预计空气能源解决方案和制冷业务环比加速，对整体增速环比向上有所拉动。

分品牌：卡萨帝品牌Q4+30%以上，明显提速。

利润分析：单季毛利有优化，费用短期影响

盈利能力：Q4 毛利率20.3%同比+1.3pct、净利率4.99%同比-0.08pct、销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别+1.06/+0.29/+0.05/+0.23pct；利润整体受①卢布贬值+②收购CCR前期平台搭建费用+③欧洲白电平台精简一次性费用影响，预计合计影响4~5 亿；25 年看欧洲组织人员调整后的同比改善。

余粮充足：报告期末合同负债108.52 亿，相比Q3 期末35.25 亿大增+207.82%，经销商打款积极、信心有所提升。

分红回购：分红提高，激励积极

分红率提高：24 年拟每10 股派现9.65 元，分红总额89.97 亿元创历史新高，24 年分红率提高至48%（上年45%）；

公告回购：3 月28 日公告拟12 个月内以10-20 亿元回购股份用于员工持股，价格不超40 元/股，对应公告日收盘价约0.4-0.7 亿股，占总股本0.4%-0.8%。

投资建议：

我们的观点：

Q4 国补+并表+新兴市场拉动，公司收入提速，盈利虽受费用影响，但未来组织调整内部提效可期，关注公司国补份额提升+外销新兴市场挖潜。

盈利预测：考虑国补+并表等对收入端的影响以及汇率+CCR 前期投入等对盈利端的影响，我们调整盈利预测，并新增27 年盈利预测。

预计 2025-2027 年公司收入3040.93/3165.02/3271.29 亿元（25-26 年前值2785.50/2938.05/3091.72 亿元），同比+6.3%/+4.1%/+3.4%，归母净利润212.54/233.47/248.05（25-26年前值218.53/244.40 亿元），同比+13.4%/+9.8%/+6.2%；对应PE 12.4/11.3/10.6X，维持“买入”评级。

风险提示：

行业景气度波动，原材料成本波动。