行业近况

产业在线数据，2024 年12 月家用空调内销出货736 万台，同比+20.5%；出口出货1010 万台，同比+37.9%。2024 全年内销出货量1.04 亿台，同比+4.9%；出口出货量9641 万台，同比+36.1%，内外销均创历史新高。

评论

国补拉动出货弹性，全年内销破亿台：1）国补带动下12 月空调零售延续高增，2024 年12 月/Q4 空调全渠道零售量同比+17%/+16%（AVC）。从龙头公司安装卡看，12 月也延续10-11 月同比增速。2）出货端，2024 年空调行业经历上半年渠道垒库存以及下半年的持续库存去化，渠道库存去化充分，4Q24 出货弹性突出。产业在线统计，2024 年12 月/Q4 空调内销出货量同比+21%/+24%，12 月增速高于排产预计的15%。3）2024 全年内销出货量1.04 亿台，历史首次破亿台。考虑到2024 年家电国补未完整覆盖空调旺季，2025 年政策明确加大对空调需求的刺激，我们判断2025年内销增长基数压力可控，空调内销出货量仍有望实现稳健增长。

内销出货格局：国补后龙头份额趋势向好：1）2022 年起空调二线品牌份额明显提升，背后是空调顺周期、龙头经营策略和消费环境的综合影响。

产业在线统计，2024 年美的、格力、海尔内销份额分别为29.4%/26.9%/12.2%，同比变动-0.7/-3.0/+0.7ppt。2）价格带+渠道覆盖更有优势的龙头在国补中受益更多。2024 年9-12 月美的/格力/海尔内销出货量份额达31.5%/29.5%/11.7%，美的/海尔同比提升0.6/1.0ppt。格力在下半年的国补中库存也充分去化，轻装上阵。

出口规模接近内销，景气有望延续至2025：2024 年出口出货量9641 万台，大幅增长后已经和内销规模相当。中国空调出口高景气从3Q23 延续至今，尤其3Q/4Q24 出口出货量在高基数上同比增长38%/49%，大幅高于历史中枢、好于市场预期，我们认为主要受益于新兴市场景气、欧美库存周期、中国企业份额提升等因素。产业对后续排产依然较乐观，1Q25行业出口排产量较去年同期出口实绩同比+13%。

估值与建议

我们认为家电基本面目前内外销均有预期差，行业相对景气、板块估值处于较低分位数，板块有望走出跨年行情。白电推荐海尔智家、海信家电、格力电器，维持相关公司盈利预测、评级、目标价不变。

风险

终端需求透支风险；市场竞争加剧风险；外部关税风险。