事件：公司发布2024 年年度报告，24 年公司实现营业收入871 亿元，同比-6%，实现归母净利润3.2 亿元，同比增长17.2 亿元。其中，公司Q4 单季实现营业收入211 亿，同比-9%，环比-6%，实现归母净利润2.8 亿元，同比增长9.7 亿元，环比+4155%。

点评：

国际油价震荡下行叠加市场需求逐步复苏，24 年公司业绩扭亏为盈。2024 年成品油方面，汽油、航空煤油需求复苏良好，柴油需求有所下滑。2024 年公司汽油、柴油、航空煤油销量分别为344 万吨、286 万吨、142 万吨，分别同比+3%、-16%、+8%；销售均价分别为8545 元/吨、6892 元/吨、5437 元/吨，分别同比-0.2%、+3%、-7%。2024 年公司对二甲苯、聚乙烯、聚丙烯销量分别为69万吨、50 万吨、40 万吨，分别同比-3%、+1%、-1%；销售均价分别为6983元/吨、7997 元/吨、7497 元/吨，分别同比-6%、+4%、+1%。2024 年，公司平均原油加工成本4282 元/吨，同比-2%。受益于国际原油价格下行带动炼油成本下降，叠加成品油销售价格降幅小于成本价格跌幅，公司炼油产品价差扩大，致公司盈利能力有所提升。

继续加码碳纤维项目布局，构建产业链一体化优势。碳纤维复材性能优异，下游需求良好，应用领域广泛，碳纤维复材未来发展空间广阔。23 年，公司2.4 万吨/年原丝、1.2 万吨/年48K 大丝束碳纤维项目一阶段已投运；百吨级高性能碳纤维试验装置已投运。在充分总结评估一期建设、投用成效的基础上，为进一步发展公司大丝束碳纤维产业，提高公司竞争力和可持续发展能力，2025 年1 月27 日公司发布公告，拟投资约31.96 亿元人民币（不含增值税）建设新的大丝束碳纤维项目，项目包括6 万吨/年原丝及3 万吨/年碳纤维产能。公司坚持做强“碳纤维”等中高端新材料核心产业，以聚烯烃、弹性体、碳五下游精细化工新材料为突破和延伸的中高端新材料产业链的发展战略，锚定数智化、绿色创新高质量发展方向，加快推进转型升级。

盈利预测、估值与评级：油价中枢下行，公司盈利能力增强，我们上调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年的净利润分别为8.99（上调37%）/15.70（上调50%）/18.52 亿元，对应EPS 分别为0.09/0.15/0.18 元。维持对公司A 股、H 股的“增持”评级。

风险提示：原油价格大幅波动风险，下游需求不及预期风险。