事件：公司发布2023 年年度报告，23 年公司实现营业收入930 亿元，同比增长12.7%，实现归母净利润-14 亿元，同比增长14.7 亿元。其中，公司Q4 单季实现营业收入232 亿，同比下降6.4%，环比下降7.1%，实现归母净利润-6.9亿元，同比增长1.8 亿元，环比下降9.6 亿元。

点评：

化工市场需求低于预期，致23 年Q4 业绩承压：2023 年Q4，销售均价方面，公司柴油、汽油、航空煤油、PX、聚乙烯、聚丙烯销售均价分别为7412 元/吨、9026 元/吨、3821 元/吨、7375 元/吨、8174 元/吨、8073 元/吨，分别同比+5%、+3%、-44%、+5%、+6%、+2%，分别环比+9%、+1%、-6%、-6%、+17%、+19%。产量方面，公司柴油、汽油、航空煤油、PX、聚乙烯、聚丙烯产量分别为70 万吨、86 万吨、56 万吨、17 万吨、11 万吨、8 万吨，分别同比-28%、+11%、+92%、-2%、-6%、-29%，分别环比-18%、-3%、+3%、-2%、-24%、-23%。销量方面，公司柴油、汽油、航空煤油、PX、聚乙烯、聚丙烯销量分别为74 万吨、87 万吨、34 万吨、17 万吨、11 万吨、9 万吨，分别同比-24%、+15%、+42%、0%、0%、-20%，分别环比-12%、-4%、-9%、-3%、-11%、-12%。价差方面，炼油、PX、聚丙烯价差分别为737 元/吨、1529 元/吨、641元/吨，分别同比+37 元/吨、+299 元/吨、+79 元/吨，分别环比+63 元/吨、+68元/吨、-100 元/吨。23Q4 化工市场需求低于预期，公司石化产品盈利下滑，致Q4 业绩承压。

碳纤维项目逐渐投运，新材料布局稳步推进：碳纤维复材性能优异，下游需求良好，应用领域广泛，预计“十四五”期间，碳纤维复材将迎来高速发展期，未来发展空间广阔。23 年，公司2.4 万吨/年原丝、1.2 万吨/年 48K 大丝束碳纤维项目一阶段已投运；百吨级高性能碳纤维试验装置已投运。公司坚持做强“碳纤维”等中高端新材料核心产业，以聚烯烃、弹性体、碳五下游精细化工新材料为突破和延伸的中高端新材料产业链的发展战略，锚定数智化、绿色创新高质量发展方向，加快推进转型升级。此外，公司加快高质量发展项目建设及产业链布局，稳步推进全面技术改造和提质升级、热塑性弹性体、热电机组清洁提效改造等重点工程项目建设。随着在建项目稳步推进，公司新材料布局有望持续完善。

盈利预测、估值与评级：油价高位公司炼化板块盈利能力承压，因此我们下调公司2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年的净利润分别为3.11（下调58%）/6.59（下调24%）/10.45 亿元，对应EPS 分别为0.03/0.06/0.10 元。公司碳纤维项目稳步推进，未来发展空间广阔，因此维持对公司A 股、H 股的“增持”评级。

风险提示：原油价格大幅波动风险，下游需求不及预期风险。