3Q23 业绩符合市场预期

公司公布1-3Q23 业绩：营业收入699 亿元，同比+21%；归母净利润-7 亿元，同比减亏13 亿元，符合市场预期。

3Q23 营业收入249 亿元，同比+110%；归母净利润2.7 亿元，同比环比均扭亏为盈，主要系石油化工产品产销量上升，单位成本同比下降，毛利同比上升。3Q23 公司汽油产量249 万吨，环比+6%；柴油产量269 万吨，环比-16%；乙烯产量53 万吨，环比-2%。

发展趋势

化工3Q23 环比改善。我们判断1-3Q23 化工行业需求仍处低位，各业务板块盈利情况仍一般，烯烃利润维持低位，3Q23 PE（聚乙烯）-石脑油平均价差为2814 元/吨，环比上升13%，处于5 年平均水平（5 年平均为2800元/吨）；芳烃利润3Q23 环比改善（其中PX 3Q23 价差环比提升18%至1181 元/吨，远高于5 年平均的51 元/吨）。综合下来，我们认为3Q23 化工业务或整体较2Q23 环比提升，但烯烃整体仍承压。此外，我们预计4Q23 化工下游旺季逐步收尾，烯烃价差略有收窄；芳烃环比回落，但维持高位。向前看，我们判断2024 整体化工利润比较平淡，由于烯烃新产能持续投放，利润难有较大改善；而芳烃产能投放终结，较2023 年同比改善。

炼油3Q23 环比改善。3Q23 炼油业务好转，约4 亿元，我们判断主要系1）进口原油品种有所优化；2）2023 年国内航空煤油需求有望大幅提升：

1-3Q23 航空煤油价差为3095 元/吨，同比提升20%，且1-3Q23 国际客运航班仅恢复至疫情前的约50%，航空煤油业务有望实现量价齐升。3）库存收益，主要系原油价格本季度平均每月上涨约7 美元/桶。

未来2-3 年新材料项目稳步推进。公司加快推进48K 大丝束碳纤维一阶段达产达标，并预计2.4 万吨/年原丝、1.2 万吨/年大丝束碳纤维产能有望于2024 年全部建成投产。上海市重点工程项目25 万吨/年热塑性弹性体和30万吨/年醋酸乙烯项目也同时稳步推进。我们认为随着新材料项目的不断投产，有望贡献增量利润。

盈利预测与估值

考虑到化工需求不及预期，我们分别下调2023/24 年归母净利润75%/40%至1.0/3.7 亿元。考虑到碳纤维新材料业务给公司带来的估值提升，我们下调A/H 目标价6%/8%至3.1 元/1.2 港元，对应1.26/0.42x 2024 年市净率和7%/19%上行空间，维持A/H 股“跑赢行业”评级。A/H 股当前交易于1.2/0.4x 2024 年市净率。

风险

国际油价大幅波动，碳纤维项目推进不及预期。