行业近况

9 月21 日，俄罗斯政府宣布将临时限制成品油出口，以缓解国内成品油供应紧张。俄罗斯的成品油出口250 万桶/日；当前柴油出口为100 万桶/日，环比8 月已经下降30%；汽油出口为10 万桶/日。减产相当于全球柴油需求的3%。由于全球柴油库存处于较低水平，且10 月之后进入到全球柴油消费旺季，可能进一步提升综合炼油毛利。

评论

全球炼油产能偏紧

全球炼厂的产能利用率持续处于高位。虽然23 年是全球炼厂的投放大年，但墨西哥和尼日利亚的投放进度不及预期。往后看，全球的炼厂产能增长缓慢，印度等新兴市场产能建设接近尾声，中国减油增化减少简单炼油产能，但全球成品油需求尚未见顶，可能全球炼油行业在较长时间内处于高景气度区间。

中国降低成品油出口与沙特减产中重质原油进一步缩减柴油供应由于1Q23 全球库存调整，全球炼油毛利持续走低；叠加中国严查消费税，地炼产能利用率持续低于往年，导致8M23 中国成品油出口量减少40%仅为966 万吨，对于东南亚2.6 亿吨的成品油市场，相当于减少供应3%（年化）。同时，近期的沙特原油减产，炼厂以轻质美国原油替代，导致中等馏分油油（柴油与航煤）的收率下降和石脑油的增产，加剧了成品油市场的结构性紧缺。

美国炼厂辛烷值不足，芳烃PX维持高景气度。我们预计在2H23-2025 年美国炼厂产能或仍有趋紧压力，美国炼厂产能与石油消费的缺口或仍将位于200-250 万桶/天的历史偏高区间。同时，美国炼油市场辛烷值短缺较为严重（汽油调和的主要目的是提升辛烷值，以增加汽油的防爆性），正向拉动芳烃的景气度维持高位。

估值与建议

我们预计俄罗斯对汽柴油限制出口将推升全球的炼油毛利，有利于在海外成品油敞口较大的企业如恒逸石化、荣盛石化等。此外也有利于PX价差的扩大，有利于恒力石化和东方盛虹等。

风险

全球地缘政治冲突，成品油产出政策调整，原油价格波动。