1H23 业绩符合市场预期

公司公布1H23 业绩：营收449 亿元，同比下降2%；归母净利润-9.9 亿元，同比亏损扩大127%，符合市场的预期。

2Q23 营收230 亿元，同比上升15%；归母净利润-8.3 亿元，同比亏损扩大27%。2Q23 公司汽油产量160.5 万吨，同比增长11%；柴油产量184.5 万吨，同比增长41%；航空煤油产量81.6 万吨，同比增长107%；乙烯产量35.7 万吨，同比增长1.1%。

发展趋势

炼油为主要利润来源，航煤或贡献未来业绩增量。我们认为炼油业务有望成为公司2023 年的主要利润来源，主要系1），2023 年国内共下发两批成品油出口配额，共计2799 万吨，同比增长60%，公司2023 年出口配额有望同比大幅增加（中石化给予公司的配额）；2）2023 年国内成品油需求将回归同比扩张区间：全年同比增速大约为6.2%至1374 万桶/天（中金大宗组预测）；3）民航局数据显示，截至1H23，国际客运航班仅恢复至疫情前的44%，但航煤价差已经恢复到2019 年了盈利水平，航空煤油增量空间较大。

2H23 化工业务整体承压。我们判断1H23 化工行业需求仍处低位，合成树脂及塑料和合成纤维板块业绩仍将处于亏损状态。向前看，我们判断2H23仅PX 和纯苯利润较好，2023 化工业务或整体承压。

未来2-3 年新材料项目稳步推进。公司加快推进48K 大丝束碳纤维一阶段达产达标，并预计2.4 万吨/年原丝、1.2 万吨/年大丝束碳纤维产能有望于2024年全部建成投产。上海市重点工程项目25 万吨/年热塑性弹性体和30 万吨/年醋酸乙烯项目也同时稳步推进。我们认为随着新材料项目的不断投产，有望贡献增量利润。

盈利预测与估值

考虑到化工需求不及预期，我们分别下调2023/24 年归母净利润61%/53%至3.8/6.2 亿元。考虑到碳纤维新材料业务给公司带来的估值提升，我们下调A/H 目标价18%/19%至3.3 元/1.3 港元，对应1.32/0.43x 2024 年市净率和7%/14%上行空间，维持A/H 股“跑赢行业”评级。A/H 股当前交易于1.2/0.4x2024 年市净率。

风险

国际油价大幅波动，碳纤维项目推进不及预期。