事件：上海石化 公布2022年度报告。2022年原油价格大幅上涨、市场需求不振、同时受疫情影响以及公司装置事故影响，公司业绩下滑明显。全年公司实现营收825.2 亿元，同比下降7.6%，归母净利润为-28.7 亿元，同比下降243.6%。

原油价格高位运行，加工成本大幅上升。疫情以及公司装置事故影响下，2022年公司累计加工原油1044.5 万吨，同比下降24.1%；而国际原油价格多因素影响下大幅上涨，2022 年公司原油加工成本为4682.5 元/吨，较去年同期上涨1450.2 元/吨，增幅为44.9%，全年原油加工总成本比上年同期增加39.6 亿元（+9.2%）。

市场需求不振，石油石化产品价格上涨幅度不及原油价格涨幅，毛利下降。2022年公司合成纤维产品销售量为2.2 万吨，同比大幅下降78%，销售净额为4.1亿元，同比下降70%；树脂及塑料平均售价上涨3.6%，而销量下降29.1%，销售净额同比下降26.5%为73.2 亿元；中间石化产品售价同比上涨14%，销量下降11.4%，销售净额为105.4 亿元，同比略下降2.3%；石油产品销售净额下降1.1%为414.4 亿元，其中售价同比上升31.9%，销售量同比下降30.1%。

原油价格振荡回落，需求回暖有望支撑炼厂利润。2023年以来，全球经济下行风险加大，对原油消费需求产生负面影响，国际原油价格走弱。同时俄罗斯出口原油价格受制裁影响下跌，我国进口俄罗斯原油比例上升，原料成本下降，利润向炼厂转移。2023 年第一批成品油出口配额下发为1899 万吨，同比上涨46.1%，我国成品油出口态势向好。我国疫情放开，将从需求端支撑成品油价格，炼厂利润可期。2022 年12 月我国疫情防控政策不断调整，疫情管控放开，我国经济将逐步修复，未来居民出行将随之恢复，柴油作为重要的工业燃料，汽油、煤油作为交通工具的燃料，消费需求回暖有望支撑成品油价格。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年营业收入分别为861.7、878.5 和909.3 亿元，归母净利润分别为8、15.2 和19.9 亿元。结合可比公司的估值和目前上海石化的业务布局和投产节奏，给予公司2023 年1.6 倍PB，对应目标价4.06 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原油价格大幅上涨，宏观经济波动，石化产品销量不及预期、安全事故风险等。