业绩回顾

1H22 业绩符合我们的预期

我们统计了438 家化工上市公司的经营数据，1H22 整体营收同比+29.8%至18579 亿元，归母净利同比+20%至1786 亿元。2Q22 归母净利同比+15%至954 亿元，1H22 和2Q22 业绩符合我们的预期。

发展趋势

1H22 行业仍维持高景气，但目前已进入被动补库存阶段：1H22 全球能源成本大幅上涨，强成本支撑、稳增长预期以及出口需求增长之下国内化工行业仍维持较高景气，行业整体销售毛利率同比提升2.1pct 至20.2%，销售净利率同比提升0.75pct 至9.6%，盈利能力仍处在较高水平。但是目前包括化工品在内的大宗商品市场的平衡驱动力已经从上半年的供应风险转向需求端下行的边际变化，行业在6 月份迎来景气下行的拐点，往后看我们需要关注海外高通胀水平之下的需求回缩预期，以及带给国内化工行业出口端的压力，我们认为下游制造业产成品的去库存有可能进一步向上游原料端的去库存传导，化工行业有可能持续面临去库存的压力。

迎来新一轮产能周期，关注资本开支和产业升级：1H22 行业经营性净现金流同比+24.4%至1674 亿元，为十四五资本开支和产业升级继续提供保障。2019-1H22 年化学原料及化学制品行业固定资产投资同比增速为4.2%/-1.2%/15.7%/15.1%，我们处在新一轮产能周期中，但仍由万华化学和几家民营大炼化企业为主导，此外需关注中化国际和华谊集团等二线龙头也进入资本开支密集阶段。化工各子行业已经迎来规模和纵深的全面竞争新阶段。1H22 行业研发费用同比增长29.8%，随着行业进入资本开支的第二、三阶段，即向产业链下游终端延伸，并通过研发驱动成长，化工行业研发费用大幅增长，费用率也在持续的提升。2021 年研发费用前十上市公司为荣盛石化、万华化学、桐昆股份、金发科技、兴发集团、龙蟒佰利、卫星石化、恒力石化、华峰化学、鲁西化工。

盈利预测

我们维持覆盖公司盈利预测不变。

估值与建议

目前中证细分化工PB/中信基础化工PB为1.01，这意味着化工一二线龙头相比全行业的估值溢价已经跌至较低水平，我们认为相比供给端的扩张，需求端的前景仍然不尽明朗，我们认为万华化学等低估值龙头已经进入新一轮资本开支密集期，并驱动未来成长，建议关注左侧布局的机会。

风险

全球经济复苏的持续性，原材料价格大幅波动。