业绩回顾

2021 年和1Q22 业绩符合我们的预期

我们统计了438 家化工上市公司的经营数据，2021 年整体营收同比+36%至30628 亿元，归母净利同比+115%至2841 亿元。1Q22 整体营收同比+29%至8601 亿元，归母净利同比+22%至833 亿元，2021 年和1Q22 业绩增长情况符合我们的预期。

发展趋势

1Q22 行业仍处高景气阶段，但已迎来库存压力：全球经济复苏持续拉动需求，而供给受能耗双控影响缺乏足够弹性，2021 年化工行业景气大幅上行，21.6%的毛利率为近年来较高水平。受原料价格上涨影响1Q22 毛利率同比下降0.6pct 至21.0%，行业仍较为景气。短期看，疫情反复叠加出口走弱，化工产成品进入累库阶段，行业面临一定去库存压力。

资本开支进入扩张期，行业竞争将进入新阶段：2021 年行业经营性净现金流同比+29.1%至3428 亿元，为十四五资本开支和产业升级继续提供保障。2019-21 年化学原料及化学制品行业固定资产投资增速为4.2%/-1.2%/15.7%，行业进入新一轮扩张阶段，但仍由万华化学和几家民营大炼化企业为主导，此外需关注以中化国际等二线龙头也进入资本开支密集阶段。资本开支前十上市公司为荣盛石化、东方盛虹、万华化学、恒力石化、桐昆股份、中化国际、金发科技、新凤鸣、恒逸石化、齐翔腾达，我们认为各子行业所处的产业链已经迎来规模和纵深的全面竞争新阶段。

2021 年研发费用同比增长41.2%，费用率提升至2.2%：随着国内化工行业进入资本开支的第二、三阶段，即向产业链下游终端延伸，并通过研发驱动成长，化工行业研发费用大幅增长，费用率也在持续的提升。2021 年研发费用前十上市公司为荣盛石化、万华化学、桐昆股份、金发科技、卫星石化、鲁西化工、华峰化学、恒力石化、龙蟒佰利、中化国际。

盈利预测

我们维持覆盖公司盈利预测不变。

估值与建议

目前中证细分化工PB/中信基础化工PB为0.92，已收敛至2016 年来历史均值以下。尽管目前行业仍处在盈利的较为景气阶段，但我们目前处在一个不明朗的环境之中，我们建议关注万华化学等估值性价比已经重新显现、进入新一轮资本开支密集期并驱动未来成长的龙头企业。

风险

全球经济复苏的持续性，原材料价格大幅波动。