投资要点

珠宝全产业链布局领先企业，已实现从开采端、加工制造、设计和销售的珠宝全产业链布局，业务涉及贵金属收藏品（国鼎黄金）、钻石（珂兰钻石）、彩宝（优娜珠宝）领域。渠道以零售与批发为主，结合O2O 模式（珂兰和优娜）。近期拟以1.96 亿欧元收购世界顶级珠宝品牌Buccellati85%股权以提升整体格调（100%股权估值14.6 亿元人民币，5 倍PS）。2015 年公司实现收入/净利润分别为88.5/3.5 亿元，同增86.5%/38.4%。

珠宝消费升级，海外高端品牌受宠。根据Euromonitor 数据：2015 年中国珠宝行业零售额约5300 亿元，预计2020 年望达7450 亿元（CAGR=7%）。在消费升级趋势下，珠宝行业正在从“材料消费”向“品牌消费”转变，品牌、工艺、时尚个性化成消费者购买珠宝时考虑的主要因素。但目前国内珠宝品牌多处于中端入门级水平，难以满足消费升级后的需求。而在品牌和工艺方面，海外一线品牌渐受青睐，Cartier、Bvlgari、VanCleef&Arpels 等国际品牌主导了国内珠宝高端市场。并因其百年的文化沉淀而独树一帜，竞争优势短期难以被超越。

多元协同，提升全产业链运营能力和品牌格调。本次收购的Buccellati 为世界第二珠宝品牌，百年传承铸就深厚品牌底蕴与惊世工艺。本次整合后，有望补齐公司在品牌、设计、工艺的短板，并借助珂兰助力Buccellati 线上宣传、以及瑞格提供娱乐营销，同时在国鼎黄金私人银行部高端客户资源方面实效共享，提升珠宝全产业链的运营能力和品牌格调。

Buccellati 借力资本平台，挖掘三向成长空间。1）渠道扩张。Buccellati 在全球范围内拥有42 家门店，未来计划到2021 年在全球范围内开设130 家门店，渠道数量持续扩张下公司营收有望持续步入高速增长。2）价格下沉。品牌未来将进行适度价格下沉，入门款产品价格将从1.6 万欧下沉至3000 欧，预计将推动产品销售翻数倍增长。3）市场拓展。对于Buccellati 而言，中国市场仍是空白，其与刚泰控股对接后有望快速打开中国市场。其计划于2021 年中国市场收入达整体收入的15%，中国市场将成为Buccellati 新增长点。

盈利预测与估值。公司为国内珠宝全产业链布局领先企业，已实现黄金首饰全产业链布局，并拥有国内优质大众时尚珠宝品牌（珂兰/米莱）。此次收购Buccellati 将补齐公司设计短板，提升整体品牌格调，同时也为公司进军国内高端珠宝领域，完善自身产业链布局进行有力背书。预计2016/2017/2018 年归属母公司净利润分别为5.6/8.4/10.8 亿元、对应EPS 0.39/0.51/0.65 元，我们给予公司2017 年PE36 倍，对应目标价18.49元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：收购标的与公司协同效益低于预期；标的未能如期交割风险；国内外珠宝市场需求低于预期。