投资要点：

利空一：美四季度经济习惯性走强，利空金价。4 季度美国经济习惯性走强，是支撑我们判断12 月加息的重要因素之一。1）历史上4 季度美国各重要经济数据均有亮眼表现。2）美国经济主要靠消费需求拉动，4 季度恰逢节假日密集期，国内消费需求将带动经济走强。

利空二：美联储态度逐渐偏鹰。随着经济复苏进一步向好，美联储对加息的态度正逐渐强烈。目前来看，12 月加息的概率较大，将成为四季度最大压制因素。

利空三：市场逐渐稳定，风险偏好提升避险需求下滑。主要基于两点理由：1）金融市场风险偏好提升。欧美各大股指在经历脱欧公投的调整后，近期均创出了年内新高。2）英国经济并未遭受严重打击。

利多一：珠宝首饰、投资需求齐发力，4 季度黄金需求看涨。第一，珠宝首饰需求有望上升。4 季度是传统“金九银十”季节，印度、中国节日婚庆均集中在第四季度，预计届时珠宝首饰需求向好概率较大。第二，年初至今全球黄金ETF持仓量一再提升，黄金已然成为今年最为炙手可热的投资品种之一。

利多二：通胀仍将疲软，货币宽松仍是主基调。欧元区及日本的通胀依然疲软，通胀的最大推手油价难以有较大回升，因此轮OPEC 就原油限产达成的初步协议，起码在四季度对油价的提振较为有限。

利多三：美国大选结果将是四季度最重要的风险事件。我们认为，四季度美国总统大选是最大的风险事件，主要因特朗普激进的经济政策及其对利率和美联储的看法将利空美元，因此在大选尘埃落定前，其结果的不确定性都将利好金价。

四季度金价震荡下行：展望四季度，我们认为多空因素交织，但美经济向好，美联储12 月加息预期强的利空因素在对价格影响的力度和速度上都强于利多因素，因此金价大概率震荡下行，在12 月加息会议前最低有望下探至1200 美元/盎司区间。但若意外不加息，金价将有较大上涨空间，看1350 美元/盎司。

A 股投资：中长期看，以山东黄金为代表的资源股仍具配置意义，另可重点关注刚泰控股（停牌）、金一文化（停牌）。

风险提示：美经济复苏不及预期，加息进程不及预期；油价大幅反弹；美总统大选出现单边的压倒性优势。