事件

10月26 日珠江实业2012 年三季报显示，公司共实现营业总收入 13.01亿元，同比增加54.8% ；实现归属于上市公司股东的净利润2.93 亿元，同比增加88.55%；实现稀释后每股收益0.93 元。

主要观点

广州和长沙项目部分结算 推动业绩大幅增长

报告期内，广州珠江璟园和长沙珠江花城花盛项目结算增加，其中二季度结算 6.36 亿元，环比增加 50%。位于广州珠江新城核心区域的璟 珠江 园定位高端，北区高层均价近 4.5 万/平米，目前去化率超过30%。受此影响，公司毛利率和销售净利润率较年初提升近 9.2和4.2个百分点至51.8% 和22.5% 。公司采用封顶-销售-收款即结算方式，造成预收账款规模偏少。公司10月份新增土地储备5万方，总土地储备超过75万平米，且楼面地价极低，至少能保障未来2年滚动开发需求。

选择性开发和持有优质商业物业

公司将选择性开发和持有写字楼、酒店和商铺等优质商业物业。其中广州市内S8地块规划将建成逾30 层的商业金融大厦，主要包括商业和写字楼，地上建面4.2 万平米。预计2014 竣工，并采取开发持有形式。公司还积极推进珠江花城第三组团酒店及第二三组团商业招商。 资金充足 负债率极低

公司手持现金16.2 亿较年初增长58% 。净负债率和实际资产负债率为-17%和55% ，较年初分别下降 41 和3 个百分点。现金/年内到期债务约10倍。存货/（总资产-预收账款）的比率较年初下降13个百分点至47% 。公司期间费用率4.18% 比去年同期减少1.9个百分点。

投资建议

公司实际控制人为广州市国资委，可售资源充足，项目毛利率高，负债率低，2012-13 年将是业绩释放期。公司RNAV约为13.48元/股，对应当前股价6.81元，折价率约50%。预计2012-14 年EPS 分别为：1.14/1.51/1.92 ，对应动态PE为6X/5X/4X。我们建议给予珠江实业“跑赢大市”评级。

风险提示

房地产调控对未来销售造成不确定性；短期内股价涨幅较大