主要观点：

经济继续筑底 央行谨慎释放流动性

8 月PMI 继续回落到49.20%，9 个月来首次跌破荣枯线；同期汇丰PMI为47.80%，亦创9 个月新低。总体来看，经济正处于缓慢筑底的过程中。

7 月CPI 虽然低至1.8%，但是通胀压力仍有反弹的压力，央行对宽松货币政策保持谨慎，但地产业已开始受益于前期流动性的改善，二季度房地产新增贷款同比增速转为增长，占总新增贷款比重两年来首次上升。

“金九”有望延续价稳量增 土地市场或迎来温和反弹

8月百城价格指数连续第四个月环比回升，涨幅为0.24%。我们估计9-10月份市场维持“价稳量升”的势头。8月成交量环比微跌，使开发商继续保持谨慎心态。投资增速和新开工面积继续下滑的趋势仍将持续一段时间。随着地方财政紧张，未来四个月土地市场供给有望增加，部分资金充裕的开发商将择机拿地，带动土地市场回暖。

行业中报业绩略超预期 去库存仍是首要任务

今年上半年，房地产企业收入仍保持了21.19%的增长，但净利润增速下滑至10.58%，二季度末地产股的业绩锁定率仍维持在比较高的水平，我们认为地产股全年营收仍将保持增长，但是毛利率水平会有所下滑，预计今年行业的净利润增速仍将保持8%-12%的水平。二季度末地产股偿债能力较年初有所改善，但是仍处于历史较高水平。9-10 月仍将是全年去库存的关键时期。

投资建议：

未来六个月，维持行业投资“有吸引力”评级

地产股9 月仍有上涨动力，但反弹的高度取决于是否会出台调控新政和“金九银十”的成交量表现。我们预计年底或明年上半年房产税扩大试点的可能性依然存在，力度预计会比现有试点方案更严。我们认为出台房产税的根本目的不是调控楼市，而是推进我国税制改革。在目前抑制投机、鼓励刚需的政策基调下，建议关注四类公司：第一，超跌的行业龙头，如保利、招商；第二，受调控影响较小的产业地产公司，如廊坊发展、南京高科和华夏幸福；第三，股价接近净资产且业绩锁定较好的低估值个股，如亿城股份、新湖中宝等；第四，受益新三板主题投资，如张江高科、东湖高新等。