2023Q3 公司营业收入同比-7.9%，归母净利润同比-65.1%；2023Q1-Q3 公司营业收入同比+2.0%，归母净利润同比-35.2%。现代商业：商业百货积极求变，宾馆餐饮复苏良好；健康养老：稳中有升，短期或受以色列动荡局势影响；生物医疗：医药制造受美国区业务影响收入下滑，核心产品PROVENGE 中国临床开发持续推进，医疗服务业务延续增长，未来徐州新健康门诊大楼二期竣工有望贡献业绩增量。公司搭建“现代商业+健康养老+生物医疗”三轮驱动模式，多业务齐头并进有望驱动公司中长期成长。
2023Q3 公司业绩承压。2023Q3 单季度，公司实现营业收入15.2 亿元，同比-7.9%；归母净利润7,611 万元，同比-65.1%；扣非归母净利润6,865 万元，同比-68.7%。2023Q1-Q3，公司实现营业收入47.6 亿元，同比+2.0%；归母净利润4.0 亿元，同比-35.2%；扣非归母净利润3.7 亿元，同比-34.0%。
毛利率下滑、管理费用率提升拖累盈利水平。2023Q3 单季度，公司毛利率42.9%，同比-7.4pcts；归母净利率5.0%，同比-8.2pcts。其中，公司销售费用率8.6%（同比-0.1pct），管理费用率20.8%（同比+3.9pcts），研发费用率5.3%（同比+1.1pcts）；2023Q1-Q3，公司毛利率45.0%，同比-5.0pcts；归母净利率8.4%，同比-4.8pcts。其中，公司销售费用率8.8%（同比-0.5pct），管理费用率18.7%（同比+1.7pcts），研发费用率4.2%（同比+0.1pct）。
现代商业：商业百货积极求变，宾馆餐饮复苏良好。2023Q3 公司现代商业板块合计实现营业收入1.1 亿元，同比+0.5%；毛利率70.3%，同比-1.6pcts。其中，商业：2023Q3 实现营业收入9,449 万元，同比-3.0%；毛利率69.4%，同比-1.7pcts。公司商业百货业务持续升级，积极引进餐饮、年轻时尚品牌。体验式消费布局占比持续扩大，较年轻人群逐渐形成消费主力，40 岁以下人群消费占比逐年增加，同时客单价增长。宾馆餐饮业：2023Q3 实现营业收入1,004 万元，同比+17.6%，受益于疫后暑期出行需求增加；毛利率84.5%，同比+3.0pcts。
健康养老：业务稳中有升，短期或受以色列动荡局势影响。2023Q3 公司健康养老板块实现营业收入5.0 亿元，同比+1.2%；毛利率16.2%，同比-8.8pcts。据公司公告，子公司安康通2023H1 中标相城居家养老、桐庐项目、章贡项目等200 多个项目，新增辽宁锦州、安徽池州等多个业务省份/城市。子公司Natali、A.S.Nursing 主要经营地均为以色列，短期业务或受以色列动荡局势负面影响。
公司未来仍将持续构建完善的智慧养老产业集群，提供线上&线下融合的智能化养老服务，着力打造中国高质量健康养老的实践者、引领者。
生物医疗：核心产品PROVENGE 中国临床开发持续推进，医疗服务业务延续增长。2023Q3 公司生物医疗板块实现营业收入5.0 亿元，同比+1.2%；毛利率16.2%，同比-8.8pcts。其中，专业技术服务&科研服务：2023Q3 合计实现营业收入2.7 亿元，同比-23.4%；毛利率68.1%，同比-2.6pcts。医药制造：2023Q3医药制造业务实现营业收入3.8 亿元，同比-17.2%，主要系丹瑞美国业务波动；毛利率约58.7%，同比-3.8pcts。据公司公告，核心产品PROVENGEⅢ期临床试验在河南省肿瘤医院完成首例受试者回输，临床试验推进顺利。此外，公司积极布局新免疫治疗产品管线，业务团队已评估超200 个项目；医疗服务：
2023Q3 实现营业收入1.9 亿元，同比+9.5%；毛利率约13.1%，同比-7.7pcts。
据公司公告，徐州新健康医院门诊大楼二期已处筹建中，完工后将进一步提升病人承接能力。
风险因素：电商冲击对线下零售百货客流造成负面影响的风险；产品注册申请进度不及预期的风险；市场竞争加剧超预期的风险；医疗事故负面影响的风险；专业人才流失的风险；第一大股东三胞集团资产负债率偏高，信用评级C 级，有可能对上市公司股权结构稳定性产生一定程度的影响。
盈利预测、估值与评级：考虑三季度业绩承压，我们下调2023-2024 年营业收入预测分别至64.8/73.5 亿元，同比+0.8%/+13.4%（原预测72.9/80.9 亿元，同比+14.5%/+10.9%），下调2023-2024 年归母净利润预测分别至5.0/5.8 亿元，同比-31.0%/+15.2%（原预测8.5/9.1 亿元，同比+9.4%/+7.0%）；新增2025年营业收入和归母净利润预测分别为83.9 亿元/6.7 亿元，分别同比+14.2%/+16.7%。参照可比公司估值水平（截至2023/11/06 收盘，2023 年同业可比公司Wind 一致预期PE 分别为：重庆百货8x、武商集团22x、复星医药20x、云南白药21x），考虑公司业务多元性、成长性，我们给予公司2023 年22xPE，对应目标价8 元，维持“增持”评级。
