本期投资提示：

18 年三季度CPI 持续走高，预计将推动必选消费营收增速改善。在食品价格回升的带动下，CPI 同比增幅连续5 个月持续走高。2018 年CPI 整体增幅高于去年，尤其2018 年第三季度，受台风、暴雨等极端天气影响，CPI 月度同比持续上涨，7-9 月CPI 分别同比增长2.1%、2.3%、2.5%，均高于去年同期的1.4%、1.8%、1.6%。从CPI 构成来看，果蔬等生鲜食品受天气影响较大，食品价格回升是CPI 同比增幅提高的主要因素。从零售子行业来看，仅超市、多业态及专业市场保持单季度行业营收正增长，其他行业均出现不同幅度的下滑。

三季度各子行业表现各异，龙头表现远超行业整体。（1）超市行业，三季度营收同比增长13%，净利润同比增长20.9%，板块整体维持高增长态势，主要受益于展店加速下的规模效应和生鲜产业链逐渐完善成熟带动的店效提高，行业集中度进一步提升。行业中家家悦单季度表现耀眼，归母净利润增速31.3%，逆市展店扩长下维持净利润高速增长。（2）百货行业，三季度营收同比下滑1.1%，净利润同比下滑25.1%，进入二季度以后整体增速不理想，仅行业龙头公司通过门店调改及经营效率提升获得了营收及利润双升，其中天虹股份表现突出，在行业预期向下的趋势中，单季度利润增速60.8%。（3）多业态行业，三季度营收同比增长7.6%，净利润同比上升52.7%，多业态协同效应和精细化管理下，整体板块业绩增长稳定，亏损企业减员增效，关闭亏损门店调整业态布局，扭亏为盈助力整体板块净利润增速大幅上涨。（4）黄金珠宝行业，三季度营收同比下滑5.1%，净利润同比下滑62.5%，部分行业公司经营业绩不理想拖累整体板块下行，但行业龙头公司基于避险需求增长，通过渠道扩张及产品结构调改加速业绩增长，其中周大生业绩靓眼，Q3单季归母净利润同比增长58.67%。（5）专业连锁行业，三季度营收同比增长16.7%，净利润为-1.29 亿元，同比下滑114.3%，主要受宏图高科拖累（亏损4.74 亿元）；2018Q3苏宁易购营收同比增长29.4%，净利润同比下降67.5%，剔除苏宁易购后，专业连锁行业三季度营收同比下滑1.5%，净利润同比下滑149.8%。（6）专业市场行业，三季度营收同比增长27.1%，净利润同比增长138.4%，营收增速稳健，净利润同比增速大幅增长主要系美凯龙影响，其中美凯龙在自营和委管双轮驱动下业绩增长加快。

投资建议：居民消费意愿受到国际局势波动及预期收入下滑影响，短期呈现收缩态势。然而，随着个税改革不断推进、人均可支配收入增加将促进消费升级，终端消费有望迎来较强动力。在行业增速放缓的大背景下，我们精选三条投资主线：1）零售业态更迭背景下具备商业护城河，超市板块推荐：家家悦、永辉超市。2）黄金珠宝回暖，避险情绪升温，推荐周大生。3）专业连锁板块中优质龙头经营状况持续改善，盈利状况稳步提升，推荐苏宁易购。4）长周期来看，百货板块估值处于历史低位，具有较强安全边际，优质龙头自有物业重估价值高，推荐天虹股份、王府井。随着CPI 上行预期逐步加强，我们预计四季度必选消费将持续受益。