投资要点：

2018 年一季度营收同比增长11.12%，归母净利同比扭亏，基本符合预期。18 年一季度实现营收36.36 亿元，同比增长11.12%，分业态来看，房地产业同比上升415.91%，主要系盐城地产本期交付确认收入；健康养老行业同比下降12.26%；分地区来看，主营业务营收在山东同比上升75.01%，毛利率高达73.68%，主要系合并山东省齐鲁干细胞工程有限公司一季度报表增厚业绩，而在上海、安徽分别下降43.50%，21.52%。一季度实现归母净利0.92亿元，与去年同期相比扭亏为盈，基本符合预期；归母扣非净利亏损0.66 亿元，主要系处置HOF 商标权产生处置收益2.2 亿元。

公司盈利能力基本保持稳定，期间费用率下降0.61pct。一季度综合毛利率为36%，同比提高0.79pct，主要系毛利率偏高的房地产业、专业技术服务业营收大幅增长，营收占比同比提高6.61%，稀释低毛利的商业板块营收，使其营收占比下降到78.34%。期间费用率同比下降0.61pct,其中财务费用率同比下降0.59pct,主要系公司融资结构变化，短期借款占比扩大。

剥离HOF51%的股权，轻装上阵加速向生物医疗、健康养老产业转型。公司一季度未新增门店，拟向关联交易方千百度或其指定的第三方以现金方式转让股权和/或发行新增股权的方式，剥离HoF Group 的51%股权。交易完成后，公司业务将聚焦生物医疗、健康养老产业，推动养老服务平台安康通的加速拓展、未来将深耕浙江、江苏、上海等国内GDP 总量排名靠前或老龄化较高的一些区域和城市，同时加速整合Dendreon 的进程，最终形成以齐鲁干细胞为储存中心提供细胞免疫治疗研究载体的医疗与养老板块相结合的布局。

看好公司向医疗养老转型的执行力，维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预计2018年HOF 的剥离以及Dendreon 的注入（预计18 年完成，总股本增加1.8 亿股）将大幅提升公司整体的毛利率水平，同时收入端将相应下滑，但盈利能力将大幅增强。预计2018-2020年营收为162.33/110.48/118.31 亿元，归母净利润为13.75/19.80/21.59 亿元，对应EPS为1.06/1.53/1.67，对应PE 为31/22/20 倍。维持盈利预测，维持“增持”评级。