事件：

公司于8 月30 日晚发布2017 年中报，上半年实现营业收入78.17 亿元（+12.14%）；归母净利0.89 亿元（去年同期-2.43 亿）；扣非后归母净利润 0.88 亿元（去年同期-2.54 亿）。

观点：

1、房地产业务加快结算+齐鲁干细胞、安康通并表，同比盈利，净利出现较大改善上半年营收分业务板块来看，商业（百货）实现营收57.85亿，同比-10.32%，房地产加快结算，实现营收8.9亿，同比+694.64%，宾馆餐饮业1670.13万元，同比+9.38%；2017年上半年由于新增齐鲁干细胞、SanpowerInternational Healthcare Group、安康通并表影响，新增健康护理收入3.16亿，健康养老1.66亿，科研服务4.94亿；营收分地区来看，公司所在地江苏省实现营收17.71亿，同比+72.25%，江苏地区仍然是公司整体营收增长的主要来源。从利润（主营业务利润）贡献来看，房地产业务贡献3.16亿，齐鲁干细胞贡献3.75亿，Sanpower International Healthcare贡献1.15亿。由于齐鲁干细胞、安康通从3月底正式并表，上半年利润实际并表3个月。全年看，随着房地产确认收入结转成本，以及齐鲁干细胞、安康通并表时间变长，预计净利较去年同期相比会有比较大的增长。

2、战略调整，出售亏损百货资产，未来将更加聚焦医药产业公司之前公告将其全资子公司淮南新街口百货100%股权出售，根据公司公告披露的淮南新街口百货的财务数据，淮南新街口百货2016年实现营收7539.89万元，净利亏损2281.68万元，2017年1-3月实现营收2745.23万元，净利亏损441.55万元。此次公司将其以100万元价格出售，转移亏损资产相关的权力、义务，此举可视为公司传统百货业务在新商业模式冲击，面临严峻挑战下作出的业务调整，预计公司未来大概率将通过不断出售、剥离亏损的百货资产，来减轻公司财务负担，以进一步提升公司整体业绩。

此次出售亏损的百货资产，可视为公司在内、外部经营环境发生变化做出的战略调整，表明公司在后续发展中将更加聚焦医药产业。随着公司在2017年一季度将齐鲁干细胞、三胞国际、安康通等脐带血库及养老资产的注入到上市公司，公司在医疗及养老等大健康领域的战略布局逐渐明晰。预计在剥离相关亏损资产后，公司将更加专注医疗大健康产业。干细胞领域，公司目前持有齐鲁干细胞76%的股权、康盛人生集团20%（康盛人生为新加坡上市公司，拥有超过 15 年脐带血库运营经验， 目前在东南亚多个国家和地区开展脐带血存储业务），并成立并购基金拟用来收购中国脐带血库企业集团（CO集团），若完成其将成为全球最大的干细胞企业；养老领域，公司旗下有安康通（国内拥有400万客户，公司持有100%的股权）、三胞国际、Natali，Natali（以色列企业，收购后为三胞国际所持有）。随着一系列收购以及参与基金投资的完成，公司借助安康通和三胞国际将向社会提供优质的居家养老和健康管理服务，引入国外先进的“居家养老”服务经验，从而更好的满足居民日益增长的养老服务需求，构筑预防-治疗-康复-健康监测-行为指导的全程健康管理体系，进一步打造健康医疗服务闭环， 满足居民更高层级的健康养老需求。医疗养老事业将为公司打开成长空间，为公司可持续发展注入新的动力。

结论：

我们预计公司2017-2019 年的营业收入分别为163.17 亿元、175.22 亿元和184.57 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为6.01、8.06 和10.18 亿元，对应增速分别为50.31%、34.03%及26.37%，对应每股收益分别为0.54 元、0.72 元和0.92 元，对应PE 分别为70X、52X、41X。公司坚定转型生物医药、医疗养老等领域，未来将更加聚焦，更加专注于医疗养老、大健康产业。我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

风险提示：收购整合不及预期