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国家统计局公布2021 年1-11 月房地产开发投资与销售数字。

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销售跌幅收窄，前期快速恶化趋势有所缓解，后市关注政策端“稳市场”

动作。11 月全国商品房销售面积和金额同比跌幅分别收窄至-14%和-16%（10 月-22%和-23%），较2019 年同期跌幅分别收窄至-4%和-1%（10 月-10%和-4%），我们持续监测的高频数据也显示自11 月下旬起销售开始呈现筑底迹象。我们认为这可能与部分企业工抵房行为及近期按揭投放量提升有关，11 月新增居民中长期贷款环比增长38%，同比增幅走阔至+15%（10 月+4%）。考虑到近期中央经济工作会议和政治局会议对稳市场、稳预期的支持性表态，我们认为后续需求端政策正向调节力度有望提升，销售继续边际恶化的概率已显著降低（尽管受高基数影响，明年1 季度销售同比数字表现可能依然承压）。

房地产开发投资延续底部波动态势，后市复苏节奏可能滞后于销售端。11月房地产开发投资完成额同比跌幅略收窄1.1 个百分点至-4.3%，较2019年同期增幅基本持平（11 月+6.2% vs 10 月+6.6%），自三季度以来的快速下行趋势有所遏止。往前看，我们提示民营房企信用端风险事件仍在演绎，叠加年末经营支出和债务到期压力加大，开发商投资能力和意愿依然受限，此轮行业投资端指标复苏节奏或整体滞后于销售端（其中施工和竣工改善在“保交楼”政策导向下有望先于拿地和开工）。我们重申年度策略报告中基准情形下主要指标的相关判断，并提示关注政策后续执行力度，特别是按揭及房企再融资方面，若力度更强、时点更早，则指标演化可能向乐观情形靠近。

11 月房企到位资金跌幅略收窄，个人按揭边际改善。11 月房企到位资金同比跌幅略收窄2.5 个百分点至-7.0%，其中国内贷款（11 月-21%vs.10 月-27%）和自筹资金（11 月+2%vs.10 月-3%）小幅复苏，个人按揭贷款增幅走阔（11 月+11%vs.10 月+1%）。

积极提示当前时点开发及物管板块配置机会。当前政策端方向明确、路径可期，尽管未来一段时间内不排除仍有部分中小企业出现流动性问题，但不改行业基本面触底回升大势。考虑当前地产开发及物业管理板块估值均低，风险收益高，具备配置价值，建议投资者积极布局优质头部公司。开发板块A股推荐保利、招商蛇口、金地、万科、滨江、金科；港股推荐龙湖、华润、中海、旭辉、建发国际、越秀、碧桂园、融创。物管板块推荐保利物业、旭辉永升服务、中海物业、碧桂园服务。

风险

政策端正向调整力度不及预期，房企信用风险超预期恶化。