本报告导读：

10 月用电需求短期回落，但仍需关注冬季保供形势；水电增速维持低位，火电增速回落。

投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级，供需偏紧形势下的电改催化与长久期利率债的权益映射属性下，行业价值有望重估。（1）水电：逆向布局优质流域的大水电，推荐长江电力、川投能源；（2）火电：精选区位优势占优、分红吸引力提升的品种，推荐国电电力、申能股份、华电国际电力股份（H）；（3）核电：长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股，推荐云南能投。

事件：国家能源局、国家统计局发布2024 年1~10 月发电量数据：

全国全社会用电量1~10 月累计同比+7.6%；全国规上电厂发电量1~10 月同比+5.2%。

10 月用电需求短期回落，但仍需关注冬季保供形势。2024 年10 月全社会用电量同比+4.3%，增速较9 月-4.2 ppts。分产业看，2024 年10 月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+5.1%/+2.7%/+8.4%/+8.1%，较9 月-1.3/-0.9/-4.3/-19.7 ppts。我们认为10 月用电增速回落主要由于：1）高温扰动结束，居民用电增速回归正常区间：2024年9 月全国平均气温18.8℃，为1961 年以来历史同期最高；2024年10 月全国平均气温11.8℃，同比/环比-0.4/-7.0℃；2）节假日效应（调休后2024 年10 月国庆假期较2023 年10 月多1 天）叠加经济因素影响，二产用电增速放缓：2024 年10 月工业增加值同比+5.3%，增速较9 月-0.1 ppts。尽管用电需求短期走弱，但从电力平衡角度，我们仍需关注冬季保供形势：据中电联预计，迎峰度冬期间全国电力供需形势总体紧平衡，部分省级电网（华东、华中、西南、南方区域）在用电高峰时段电力供需形势偏紧。

水电增速维持低位，火电增速回落。2024 年10 月规上电厂发电量同比+2.1%，增速较9 月-3.9 ppts。分电源看，2024 年10 月水电增速维持低位，火电、核电、光伏发电增速回落，风电增速加快。2024年10 月水电同比-14.9%，增速较9 月-0.3 ppts，我们推测与来水偏枯有关（2024 年10 月三峡水库平均入库流量8758 立方米/秒，同比-44.5%）。2024 年10 月风电同比+34.0%，增速较9 月+2.4 ppts，主要与上年同期低基数有关（2 年CAGR 7.9%，较9 月-5.9 ppts）；光伏同比+12.6%，增速较9 月-0.1 ppts。2024 年10 月核电同比+2.2%，增速较9 月-0.6 ppts。2024 年10 月火电同比+1.8%，增速较9 月-7.1ppts，我们推测与用电需求下降有关。

风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。