本报告导读：

3Q24 公用事业基金持仓水平环比下降，被动型基金持仓占比超越主动型基金；基金3Q24 增持燃气公司，火电、核电持仓下降。

投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级，供需偏紧形势下的电改催化与长久期利率债的权益映射属性下，行业价值有望重估。（1）水电：逆向布局优质流域的大水电，推荐长江电力、川投能源；（2）火电：精选区位优势占优、分红吸引力提升的品种，推荐国电电力、申能股份、华电国际电力股份（H）；（3）核电：长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股，推荐云南能投。

公用事业基金持仓水平环比下降，被动型基金占比逆势增加。截至3Q24 末，公用事业（电力、热力、燃气及水生产和供应业）占全部基金股票投资市值比例下降至2.27%，环比-0.47 ppts。分基金类别看，截至3Q24 末，行业前十大持仓基金产品以被动指数型基金为主；我们测算被动型基金（被动指数型和增强指数型基金）/主动型基金（剔除被动型基金的剩余基金）占全部基金股票投资市值比例为1.32%/0.95%，环比+0.08/-0.55 ppts。截至3Q24 末，公用事业的基金持仓低配1.96 ppts（低配幅度环比-0.08 ppts），低于历史均值水平（2016 年以来公用事业的基金持仓平均低配2.00 ppts）。

重点公司持仓基金数量、持仓占比总体环比下降。截至3Q24 末，基金持仓市值前十大公司的持仓基金数量环比减少534 只，持仓市值环比减少37.9 亿元。3Q24 持仓前十公司中，长江电力持有基金数下降，持仓占流通股比提升；基金减持中国核电、国投电力、川投能源、华能国际、华润电力、中国电力、华能国际电力股份、华电国际、华能水电，持有基金数及持仓占流通股比均有下降。

基金3Q24 增持燃气公司，火电、核电持仓下降。3Q24 公用事业板块的基金配置趋势如下：1）燃气公司的关注度提升：新奥能源/佛燃能源/华润燃气/昆仑能源基金持股市值环比增加较多（环比+1.79/+1.19/+1.05/+0.74 亿元），持股占流通股比环比+0.31/+0.82/+0.09/+0.12 ppts。2）水电进一步向头部企业集中：3Q24 长江电力/国投电力基金持股市值环比+70.17/-17.67 亿元，持股占流通股比环比+0.77/-1.21 ppts。3）火电公司、核电公司的持仓占比下降：中国核电/中国广核/华电国际/国电电力/皖能电力基金持股市值环比减少较多（环比-36.31/-18.71/-14.89/-13.92/-9.94 亿元），持股占流通股比环比-1.89/-1.01/-2.10/-1.22/-4.81 ppts。

风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，电价低于预期等。