本报告导读：

9 月用电增速维持高位；水电同比转负，火电增速加快。

投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级，供需偏紧形势下的电改催化与长久期利率债的权益映射属性下，行业价值有望重估。（1）水电：逆向布局优质流域的大水电，推荐长江电力、川投能源；（2）火电：精选区位优势占优、分红吸引力提升的品种，推荐国电电力、申能股份、华电国际电力股份（H）；（3）核电：长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股，推荐云南能投。

事件：国家能源局、国家统计局发布2024 年1~9 月发电量数据：全国全社会用电量1~9 月累计同比+7.9%；全国规上电厂发电量1~9月同比+5.4%。

9 月用电增速维持高位。2024 年9 月全社会用电量同比+8.5%，增速较8 月-0.4 ppts（2 年CAGR 9.2%，较8 月+2.8 ppts）。分产业看，2024 年9 月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+6.4%/+3.6%/+12.7%/+27.8%，较8 月+1.8/-0.4/+1.5/+4.1 ppts（2 年CAGR +7.5%/+6.1%/+14.8%/+16.7%，较8 月+0.9/+0.3/+5.9/+11.2 ppts）。我们认为9 月用电增速维持高位主要受益于：1）2024 年9 月全国平均气温18.8℃，同比+0.2℃。2）2024 年9 月工业增加值同比+5.4%，增速较8 月+0.9 ppts；社会消费品零售总额同比+3.2%，增速较8 月+1.1ppts。

水电同比转负，火电增速加快。2024 年9 月规上电厂发电量同比+6.0%，增速较8 月+0.2 ppts。分电源看，2024 年9 月水电增速转负，火电、风电增速加快，核电、光伏增速回落。2024 年9 月水电同比-14.6%、同比增速较8 月-25.3 ppts，环比-26.7%、环比增速较上年同期-21.7 ppts，我们推测与来水转弱有关（2024 年9 月三峡水库平均入库流量12503 立方米/秒，同比-28.5%）。2024 年9 月风电同比+31.6%，增速较8 月+25.0 ppts；光伏同比+12.7%，增速较8 月-9.0 ppts。2024 年9 月核电同比+2.8%，增速较8 月-2.1 ppts。2024年9 月火电同比+8.9%，增速较8 月+5.2 ppts，我们推测与水电等清洁能源挤压效应减弱有关。

风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。