核心观点：

关注：华能国际H+龙源电力H+中广核电力+华电国际H+广州发展

大盘速涨，把握低估值下的绿电与超跌的火电，港股性价比突出。电力板块具备较强防御属性，我们在正文中复盘历史多轮大盘速涨，结论来看，除2014-2015 年外显著跑赢外，电力整体指数通常大幅度跑输。

但是细分来看，风电、光伏板块又相较电力指数有明显超额。我们建议关注三个思路：（1）短期视角来看，风电、光伏的PB 分别处于2016年中至今的9%、7%分位，我们认为具备向上弹性，尤其是港股；（2）关注进入10 月的三季报业绩期，如发电量同环比均有改善的水电、火电，预计业绩较为突出；（3）关注电价签订和辅助服务细则落地下的火电，尤其板块7 月以来已大幅调整近10%，超跌幅度较为明显，当前仅略超1 倍PB。更长期的视角，板块公用事业化进程仍将演绎。

时间的煤硅在演绎“煤硅”的故事。回顾过去的两年，我们认为电力行业发生了系统性的变化。从整体来看，电改政策演绎“系统的破壁”、基本面演绎“时间的煤硅”、估值方面演绎“公用事业化”，电力需求也保持旺盛，板块整体欣欣向荣。细分来看，水电发电数据的可视度提升且估值走向DDM 之路、核电的成长性和类水电价值被挖掘、火电盈利改善正修复净资产并且有望平稳、绿电尽管仍在基本面左侧但预计相关环境价值等政策也将持续出台。此外，各个板块的资本运作均在加速，近期社保两次定增均指向电力行业（中国核电、国投电力），我们认为板块的长久期、稳定性、高分红价值也将被市场长期关注。

关注电价的签订进程。回顾4 月提出的价值行情三部曲：煤价平稳、辅助服务细则出台、电量电价逐步沟通签订。市场较为纠结的就是对第三点，即对明年长协电价的预期，我们提出三个思路供参考：（1）我们认为电力需求仍然旺盛，明年火电利用小时数仍将有望改善；（2）近期煤价持续上涨，9 月至今秦皇岛动力煤Q5500 价格上涨35 元/吨，对电价签订形成支撑；（3）考虑辅助服务额外带来的电价增量，市场当前较为忽视。回顾2023 年11 月，与当前类似，火电也在市场对电价的纠结和容量电价落地中触底，重视火电的分歧时刻。火电部分公司已经再度满足10%+的ROE、6%+的高股息率、市净率<1 的特征，估值性价比显现，火电三季度业绩表现也较突出，关注底部机会。

关注低估值和超跌的绿电、火电。关注H 股：火+绿龙头华能国际电力股份、华电国际电力股份、中国电力、华润电力、龙源电力，核电中广核电力。A 股关注低估值电力公司广州发展、福能股份、浙能电力、皖能电力、申能股份、三峡能源。三季度水电业绩突出的国投电力、长江电力、川投能源。

风险提示。改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。